结论与建议：
    宇通Q3 业绩表现低于预期，因12、13 年间客车、新能源客车的行业政策变动较多，对销量的影响较大。未来随着外部因素退去、节能及新能源客车新政出台落实，对公司Q4 销量会有提振。预计公司全年实现5.4 万辆销售。
    预计公司2013、14 年EPS 分别为1.232 和1.438 元，YoY+1.39%和16.76%。
    目前14 年P/E 为11.5 倍，维持买入投资建议，目标价20 元（14 年15x）。
     Q3 业绩下滑三成，弱于预期：宇通前三季度完成营业收入136.69 亿元，YoY+2.71%，净利润9.03 亿元，YoY-7.19%，EPS 为0.708 元；其中Q3 单季营收和净利润分别为40.1 亿元和2.7 亿元，YoY 分别下降20.1%和29.3%，QoQ 则下降24.8%和26%，为Q3 公司客车销量下滑所致。
     前三季销量增长较缓，外部因素影响较大：13 年前9 月累计销售36549辆，YoY+2.39%，其中Q3 销售1.17 万辆，YoY-16.6%；按车型分：1~3Q大客YoY-1.05%，中客YoY+1.74%，轻客YoY+22.84%。今年公司销量增速较缓，原因包括：1）Q3 因12、13 年先后有不同政策标准实施（12年客车新标准GB7258、13 年国Ⅲ升国Ⅳ）造成的产销量波动；2）13 年混合动力客车/新能源客车相关的扶持政策在Q3 出现青黄不接，短期销量增速放缓；3）出口销量阶段性下降。
     前三季毛利率小降，管理费用及坏账计提较多：前三季度综合毛利率为18.22%，YoY 降0.7 个百分点，其中Q3 单季为18%，YoY 降1.2 个百分点、QoQ 降0.4 个百分点，为销量增速放缓和产品结构下移所致。前三季公司销售费用7.3 亿元、YoY-4.9%，管理费用7.2 亿元、YoY+23%，为期内研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销及对应的房产税和土地使用税增加；资产减值损失1.6 亿元，YoY+56%，为应收账款坏账计提。
    业外收入确认1.86 亿元，YoY+515%，为财政补贴增加。
     预计新能源车年出货量达到4000~5000 台：预计国家年内将对节能/混合动力客车出台新的补贴、支持政策出台，我们预计公司2013 全年新能源车出货量有望冲击5000 台的水准。
     13 年全年销量预期5.4 万辆，YoY+5%：考虑后续新能源客车和校车进一步的政策出台，同时也有公告2000 台的出口合同，预计Q4 公司销售YoY能回复正增长，QoQ 方面也有明显的回升。不过由于Q3 低于预期，故我们下修了公司全年销量预期约2 千台至5.4 万辆。
     盈利预测：预计公司2013、14 年营收将分别达到208.80 亿元和235.41亿元，YoY+5.65%和12.74%；实现净利润分别为15.71 亿元（下修10%）和18.35 亿元，YoY+1.39%和16.76%；EPS 分别为1.232 和1.438 元。14年P/E 为11.5 倍，维持买入投资建议，目标价20 元（14 年15x）。