报告摘要：
     三季度销量同比下滑，且产品结构向下，导致利润降幅（-29%）大于营收降幅（-20%），大于销量降幅（-16.7%）。本季度高价高毛利的大中型客车的占比同比减少8%。同时因为今年折旧大幅增加，所以Q3 的毛利率为18%，低于去年同期的19.2%。
     销量下滑的原因主要还是非插电式补贴政策至今仍未确定，导致从2012 年下半年以来驱动公司增长的公交订单失速，6 月后混动客车订单基本停滞，公交订单也有回落。此外，公司小车型占比大幅提升，主要是校车小型化造成，导致单车均价下滑至34.4 万元。
     发展公交尤其是新能源公交是国家治理拥堵和污染问题的主要抓手。
    宇通客车在非插电混动领域市占率达40%。同时在纯电动和插电混动领域储备充分，已获得河南省750 台订单（纯电动100 台，插电混动650 台）。宇通在快速成长的公交尤其是新能源公交领域分得最大蛋糕的逻辑未变。看好宇通在补贴政策明朗后在公交领域快速恢复。
     展望四季度，1000 台高价高毛利委内瑞拉出口订单和河南省750 台新能源客车订单（纯电动100 台，插电式混合动力650 台）将对四季度业绩形成一定支撑。此外，考虑到非插电混合动力政策的延续性和可操作性，我们判断大概率该补贴政策会在11 月发布。此外，年末也是公交采购的传统旺季。
     投资建议：基于新能源客车投资的大逻辑未发生变化，维持长期“买入”评级。我们先前建议等待1）新能源客车政策的推出2）三季度业绩低点时买入。目前三季度业绩低点已现，建议等待非插电混动补贴明朗后买入。