业绩：综合收益增长10%，归于经纪收入增加
    从 2013 年前3 季度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度整体上仍处于中低水平位，但经纪业务要好于去年同期，13 年前3 季度日均股票成交金额1938.6 亿元，同比增长43%。
    从 2013 年前3 季度公司经营数据来看，招商证券归属母公司综合收益、净利润分别为15.0 亿元、15.8 亿元，分别同比上升10%、30%，每股综合收益、净利润分别为0.32 元、0.34 元，综合收益增长10%的主因归于经纪收入增加。
    根据对公司综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是经纪收入的变动，负面影响较大的是投行收入变动、业务及管理费变动。
    收入端：经纪份额稳步提升，投行项目储备丰富
    1）经纪：收入同比增长59%，归于市场成交金额、份额提升等。经纪收入21.5 亿元，同比增长59%，主要归于市场日均成交金额1939 亿元同比增长43%的积极影响。除此之外，公司折股经纪业务份额4.27%，同比增长3.2%；股票交易佣金率也出现了企稳回升，达到0.060%，同比增长6.0%，部分原因可归于两融新增交易的较高佣金率贡献等。
    2）投行：收入下滑54%，归于IPO 暂停等因素。投行收入2.3 亿元，同比下滑54%。主因归于IPO 暂停等因素影响。根据证监会披露数据，公司目前已上报证监会的IPO 储备项目达到51 个，储备较为充足，预期IPO开闸之后投行收入将出现明显改观。
    3）自营：收入下滑7%，整体表现较为稳健。自营业务收入13.1 亿元（含浮盈亏），同比下降7%，考虑到前3 季度股、债市场环境整体上弱于去年同期，该表现已属稳健。13Q3 末并表自营资产总额239.2 亿元，参考13H1末的资产配置，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为11%、68%、20%，整体配置风格偏向固定收益类。
    4）类贷款业务：两融业务进展迅速。13Q3 末公司融资融券余额达到156.5亿元，同比高增280.4%，份额5.5%，同业排名第六。
    成本端：成本增速适中，略低于收入增速
    2013 年前3 季度公司业务及管理费22.2 亿元，同比上升15%，略低于新营业收入同比16%的增速。
    投资建议：维持“谨慎增持”评级
    行业层面，长期角度，继续看好证券行业由“轻资产”模式转向“重资产”模式所驱动的roe 提升趋势；短期角度，预计4 季度弹性因素、主题性机会并存，即一方面，预计4 季度金融估值切换行情下证券板块有望呈现高弹性特征；另一方面，IPO 重启、新三板扩容等有望促发证券板块的主题性投资机会。公司层面，最新股价目前已低于拟定增的底价10.71 元/股，同时，公司经纪份额稳步攀升、投行IPO 项目储备丰富，类贷款业务快速增长，盈利仍存在进一步提升预期。预计招商证券定增前口径2013-14 年每股综合收益为0.44、0.55 元，2013 年末BVPS为5.85 元，对应2013-14PE为24、19 倍，13 年期末PB 为1.8 倍；定增后口径2013 年末BVPS 为6.79 元，对应13 年期末PB 为1.6 倍；维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：行业各政策出台时间不确定