核心观点：
    公司收缩房地产业务致三季报收入与利润出现下滑
    2013 年三季度，公司实现营业收入70 亿元，同比下滑12.6%，；实现归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元，同比下滑18.7%；实现扣非净利润1.71 亿元，同比下滑29.2%。收入与业绩出现下滑主要是公司逐步收缩房地产业务所致。
    旅游业务各业务线保持稳健增长
    公司逐步收缩房地产业务导致前三季度收入出现下滑，除此之外，公司主营业务旅游服务均出现不同程度的增长，在旅行社业务方面，前三季度观光旅游收入同比增长13%，度假旅游业务收入增长29%，会展业务收入增长8%，商旅管理业务收入增长7%，入境游仍有所下滑，但是依托遨游网的在线营业收入大幅增长87%；在景区酒店方面，乌镇景区收入同比增长11%，酒店收入增长17%，此外，创格科技的IT 分销收入增长达到35%。
    古北水镇试部分项目已开始试运营，来年有望贡献业绩
    目前，古北水镇建设项目已大规模竣工，部分项目实现试运营，并逐步开展经营范围增项、经营项目定价预案设计。公司具有乌镇景区经营的成功经验，可望成功复制到古北水镇景区，并在2014 年贡献较大业绩增量。
    盈利预测及投资评级
    预计公司2013-2015 年的EPS 将分别达到0.81 元、0.92 元和1.04 元，对应当前股价的市盈率分别为21.5 倍、18.9 倍和16.7 倍，古北水镇未来盈利前景值得期待，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示
    古北水镇经营效应低于预期的风险；流行性疾病对旅游需求的影响。