2013年3季报回顾： 若不考虑房地产业务，净利润同比高增长
    2013年前3季度，公司营业收入70亿元，同比下降12%，归属母公司净利润2.14亿元，同比下降19%；我们估算，若扣除房地产业务收缩影响，营业收入同比增长超过10%，归属母公司净利润同比增长接近30%，若再扣除非经常性损益，净利润同比增长接近20%。
    2013年3季报分析：人均消费提升推动乌镇盈利两位数增长
    前3季度，尽管乌镇旅游游客量同比下降5.9%，但由于人均消费稳步提升，营业收入、净利润同比分别增长11%、18%，呈持续快速增长态势；H3C分销及系统集成业务推动下，创格科技收入同比增长35%；观光游业务收入同比增长13%，度假游业务收入同比增长29%，遨游网在线营业额同比更是增长87%。
    展望：古北水镇已开始运营，有望成为公司新的利润增长点目前，古北水镇已初步投产运营，公司计划2014年1季度开始市场推广和对外招商，4月开始达到正常经营状态；我们预计成熟阶段的游客量为400万人次/年（相当于目前乌镇西栅年游客量的两倍，乌镇旅游大部分利润来自西栅），1500-1800间客房，70%的入住率。
    估值：维持“买入”评级，目标价22.6元
    暂不考虑定增完成后对股本的增加，我们维持公司2013-2015年EPS预测0.81/0.91/1.08元，基于VCAM（WACC=9.0%）得到目标价22.6元，维持“买入”评级。公司目前市值75亿元，随着古北水镇项目的投产经营，我们预计公司市值有望持续提升。