业绩符合预期，毛利率见底企稳，利润下滑主要因去年同期海外收壳，一次性计入较多营业外收入。金地公布13年三季报，公司前3季度实现营业收入181亿元，同比上升54.2%，净利润7.2亿元，同比下降22.2%，基本每股收益0.16元，比我们预期的0.14元略高。1）去年收购星狮产生2.3亿营业外收入，导致业绩同比明显下滑。
    公司在12年三季度收购星狮地产，有2处持有物业收购价低于评估价，产生了约2.3亿营业外收入，导致去年同期基数较高，今年业绩出现较明显下滑。剔除这一影响，前三季度扣除非经常损益以外的净利润增长6.8%。2）毛利率见底企稳。1-3季度公司毛利率为26.1%，较去年同期下降6.8个百分点，但与前2季度的26.4%、27.8%基本一致，毛利率已经见底企稳。预计今年毛利将维持在27%左右，14年起将逐渐修复到30%以上。3）管理费用上升较快主要因7月提取了12年的长期激励基金，全年影响不大。公司7月15日提取了12年的长期激励基金2.8亿，而去年是在6月提取的，导致今年3季度管理费用提升较快，2季度的3.9亿增加到9.1亿。但全年来看，今年长期激励基金计提只增加0.8亿，对管理费用影响不大。  
    销售保持快速增长，4季度预计推盘170亿，维持全年销售430亿的预测。公司前3季度累计实现签约销售面积248.6万平方米，销售金额318.8亿元，同比分别增长30.2%和42.8%，65%左右都是首置首改类的产品。预计公司4季度还有170亿左右新推盘，如果北京门头沟项目取证顺利，预计11月推盘量将在70亿左右，达到全年最高峰。由于4季度推盘量充分，维持13年销售额430亿的预测。  
    拿地力度大，开工计划上调近百万方，同比增长133%，明年货量充分。1）1-9月公司共获取19个新项目、总计约600万平方米的土地储备，完成总投资额约228亿元，约占销售额的71%。2）公司在年中将全年新开工计划上调至667万方，较12年增加133%，前3季度已完成74%。预计14年货量将显著增长，。  
    开工力度大，4季度及明年货量充分，13年完成430亿销售额概率较大，维持13-15年盈利预测和增持评级。公司4季度推盘量将达170亿，全年完成我们预计的430亿销售额概率较大。13年公司计划开工量667万方，同比增加133%，目前已完成74%，70%左右都是首置首改类产品，开工大幅增长为明年货量提供保障。维持13-15 0.64、0.86、1.09元的盈利预测，对应13-15年PE分别为9X、7X、5X，目前正处于销售及业绩拐点，且估值较低，维持增持评级。