投资要点
    公司三季报符合预期。公司公告三季报，前三季度实现营业收入442.7 亿元，同比增长41.4%；实现归属于上市公司股东净利润46.1 亿元，同比增长20.7%，EPS 为0.65 元/股。
    资产负债结构优化调整，财务安全性增强：公司三季度末有息负债率进一步降低到31.9%，为2010 年以来的最低值。期末持有现金达到352 亿元，远超短期有息负债水平。在行业进入发展后半段后适当降低杠杆有助于规避风险，并保持经营弹性。与此同时，公司积极调整有息负债结构，长期有息负债在三季度末占比达到80.2%，相比中报提升了约8.7 个百分点。
    销售平稳，回款顺利，开工保证明年新推货量持续增长：公司前三季度实现销售面积787.48 万平，签约金额886.68 亿元，比去年同期分别增长17.68%和17.24%。三季度受到推货断档因素的影响，销售签约略有低落。
    但公司前三季度实现回款799 亿元，同比增长31%，超越签约增速，回款相对顺畅。我们预计四季度公司推货量达到全年峰值，公司全年能够实现1200-1300 亿的销售签约额。前三季度新开工规模达到1209 万平，同比增长达到26.2%，相当于2012 年的86%，预期2014 年可供销售的货值较2013 年仍能高速增长。
    结算毛利率见底，业绩锁定度良好：公司上半年由于广州西海岸、上海保利茉莉、北京保利东郡等项目首批进入结算导致毛利率偏低，随着2012年以后市场的好转，此类项目开发毛利率逐渐提升。单季度来看，今年第3季度结算毛利率超过33%，相比2 季度毛利率低点31.6%有所提升。预期随着四季度结算高峰期到来，公司结算毛利率将进一步提升。而动态来看，未来结算项目的成本相对降低（2011 年下半年后土地市场降温），而销售价格回暖明显（2012 年下半年以后市场火热），可以判断2013 年为公司结算毛利率低谷。同时公司预售款占总资产比例升至41%，基本锁定2 年业绩。
    风险提示。部分三四线城市项目的销售不确定性风险；在龙头公司市场份额不断上升，彼此人才储备竞争日趋激烈的环境下，公司员工激励不足的风险；
    盈利预测及估值。我们认为，公司静态结算毛利率低点已经出现，四季度新推货量充足，2014 年基本也不存在明显的断档期。作为行业龙头企业，公司能够维持相对较高的执行力，能够充分享受行业集中度提升带来的红利。我们微调公司2013 年结算项目进度，同时微调公司2013/2014/2015年EPS至1.55/2.07/2.74 元/股（原预测为1.63/2.22/2.80 元/股），NAV18.57元/股，给予公司15.50 元/股的目标价（2013 年10 倍PE）和“买入”的投资评级。