唐人神发布2013年三季报。
    内容：
    报告期内，公司实现营业收入50.69亿元，同比增长2.08%（其中三季度单季同比增长0.98%），实现归属上市公司股东的净利润7804万元，同比下降32.97%（贴近此前公司业绩预告之下限，其中三季度单季同比下滑25.85%），实现每股收益0.18元。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.60%，同比下降0.1个百分点；加权ROE为4.70%，同比下降2.83个百分点；运营能力方面，存货周转率为9.60次，同比提升0.14次。公司同时预告全年归属于上市公司股东的净利润同比增长-20%~10%（对应绝对数值为14129.88~19428.58万元）。
    结论：
    公司前三季度饲料销售总量同比大约下滑7%，但猪料仍是录得10%以上的增长，禽料则下滑15%左右。公司的营销改革自8月下旬起开始有明显的效果，8月份猪料销量即同比增长8%（环比更是增长30%），9月份达到17%，10月份更是突破20%，呈现强劲的上升势头。我们认为，公司的模式变革效果已经在逐步清晰的展现，虽然由于上半年拖累较多，预计全年实现业绩同比增长仍有一定难度，但直销模式的改进将使得公司中长期的发展更有保障。
    我们预计公司2013~2014年的EPS分别为0.39和0.49元，维持对于公司的“增持”评级，目标价9.80元，对应2014年20倍的PE估值。
    点评：
    由于下游养殖行业的变革在加速，规模化的比例在快速提升，因此公司也在加快模式转变的速度：一方面，加大对猪场直销的比例，更加坚定的执行与猪场直接合作的力度，提升前端料的销量；另一方面，经销商这块的服务也要愈发强化，要坚持好大猪场和经销商这“两条腿”同时走路。
    具体而言，公司与猪场合作是两种模式。一是对于150头母猪以上规模的猪场，公司直接进行第三方担保贷款（设立专门的账户，猪场拿到银行的钱之后，只能打到这个账户里购买公司的饲料），其间与经销商无任何关联；二是对于30~150头母猪的小规模猪场，可以由经销商牵头，以“1+8”（一个经销商+8个小养殖户）或“2+4”（2个经销商+4个中养殖户）为一个组，对这个组提供担保贷款，经销商提供配送服务。
    公司这一营销模式的改革自8月下旬起开始有明显的效果（上半年公司猪料销量同比持平，但是直销猪场料同比增长了63%），8月份猪料销量即同比增长8%（环比更是增长30%），9月份达到17%，10月份更是突破20%，呈现强劲的上升势头。由于8、9月份的复苏表现，公司前三季度饲料销售的同比下滑幅度有所收窄，大约下滑7%，但猪料仍是录得10%以上的增长，禽料则下滑15%左右。
盈利预测与投资建
    我们认为，公司的模式变革效果已经在逐步清晰的展现，虽然由于上半年拖累较多，预计全年实现业绩同比增长仍有一定难度，但直销模式的改进将使得公司中长期的发展更有保障。我们预计公司2013~2014年的EPS分别为0.39和0.49元，维持对于公司的“增持”评级，目标价9.80元，对应2014年20倍的PE估值。
风险提示：
    食品业务继续大幅亏损。