公司Q3业绩延续上半年以来的良好增势，单季度净利同比增长30%。公司第三季度实现收入5.76 亿元，同比增速放缓至6.3%，但归属上市公司股东净利润达到9836 万元，为公司历史上单季度最高，同比增长30.1%，增速高于Q2 的18%。  利润增速快过收入增速主要与高毛利的零售业务占比提升有关。公司今年以来一直以零售业务为先，毛利率约50%的PPR 产品占比增加（预收款较期初增长54%），而PE 等工程类产品增长放缓、销售占比降低，导致公司毛利率同比大幅提升，Q3 单季毛利率、净利率分别达到40.2%和17.1%，同比分别增加4.14 和3.13 个百分点，销售结构的变化使得公司今年利润增速明显快过收入。
    我们判断公司全年盈利仍将保持较快增长，预计净利增速有望落在公司公告区间（ 0-30%）的上限。从公司经营的季节规律来看，每年2-3 季度是公司确认净利润的高峰期，而受年底计提销售费用等因素的影响，4 季度净利润通常低于2、3 季度， 平均约占到全年的20%。按此规律估算，公司Q4 增速预计将与前三季度增速相仿（26%），全年增速接近公司公告的区间上限。
    长期来看，销售公司制仍是公司的零售业务竞争力的保障，而工程业务在大环境逐步改善的背景下也有望重回增长轨道，带动业务规模上量：  公司近两年在渠道方面投入较大精力，通过完善终端服务体系提升消费者满意度，并聘请新代言人张国立以巩固其家装产品的高端形象，公司销售公司制营销体系和全国性的渠道架构已经初步成型，为零售业务提供可持续的发展动力。
    在工程业务方面，我们判断工程管道市场景气将逐步回升，公司相关业务将重拾较快增长。近期先后出台的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》和《城镇排水与污水处理条例》为城镇排水排污建设提供了目标，并明确了相关主体的责任，地方政府对地下管道的投资积极性将提升，公司相关产品有望受益。此外， 公司具备压力燃气管道生产资质，可分享燃气管道市场的快速发展。 
    小幅上调盈利预测，维持"买入"评级。由于公司三季度毛利率提升幅度超过我们的预期，我们决定上调公司2013-15 年EPS 预测分别至0.90/1.09/1.25，当前股价对应2013-15 年PE15/13/11 倍，仅较股权激励行权价格高出14%，维持"买入"评级。  
   主要风险：房地产市场景气回落；工程业务拓展低于预期。