核心观点：
    三季报扣非后净利润增速18%，业绩超出市场预期
    前三季度公司营业收入、扣非后净利润45.4 亿元、9.3 亿元，分别同比增长12.3％、18.5%，实现EPS 0.68 元，CPS 0.71 元。三季度单季度公司营业收入、扣非后净利润15.7 亿元、2.8 亿元，分别同比增长17.0％、17.3%，实现EPS 0.21 元。这表明反商业贿赂对公司负面影响相当有限。
    前三季度毛利率、费用率同幅度下降，销售净利率有所提升前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为80.5%、36.3%、17.5%、-0.2%，同比分别下降4.1 pp、6.5 pp、-1.2 pp、-0.1 pp，销售净利率为20.4%，同比提升0.6 pp。
    前三季度肿瘤线个位数增长，麻醉、造影、输液仍高速增长①抗肿瘤药：受降价影响，肿瘤线产品个位数增长，其中替吉奥高速增长，奥沙利铂有所下滑，多西他赛规模稳定，我们预计全年肿瘤线增速5%左右。②手术麻醉药：受商业贿赂有一定影响，前三季度增速25%左右，七氟烷、阿曲库铵增速接近，我们预计全年增速30%左右。③造影剂：前三季度增速超过40%，其中碘佛醇近30%增长，碘克沙醇高速增长，我们预计全年40%左右增长。④电解质输液：今年增速最快的产品线，前三季度增速超过50%，我们预计全年增速有望维持。
    阿帕替尼等待药审中心专家会，卡培他滨年底有望获批①阿帕替尼胃癌适应症三期临床揭盲后已申报至药审中心，正等待专家会，我们预计明年年初获批。②广谱抗肿瘤药卡培他滨年底化合物专利到期后有望与齐鲁制药同时获批。③生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸已申报生产，预计明年获批。
    盈利预测与投资评级
    公司11 年至今仅艾瑞昔布获批，05 年以来抗肿瘤线获批重磅品种仅替吉奥。未来1 年内阿帕替尼、19K、卡培他滨、卡泊芬净、磺达肝癸等重磅产品均有望获批。公司股价32.08 元，我们预计13-15 年EPS 为0.92/1.14/1.48元（2012 年EPS 0.79 元），对应PE 35/28/22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，阿帕替尼等新药研发风险。