门店拓展放缓拖累营收增速，政府补助大幅增厚净利
    永辉超市2013年前三季度实现营收220.14亿，同比增长23.04%；三季度营收同比增长23.01%。（1）公司三季度新开门店10家，前三季度净增门店20家，目前官网只公告10月1家新门店，估计全年净增门店约31家，门店拓展放缓将拖累未来增长。（2）公司三季度毛利率同比下降1.27个百分点至19.15%，较二季度降幅（0.83个百分点）扩大，拖累前三季度毛利率下降0.17个百分点至19.28%，较上半年降幅（0.08个百分点）扩大，体现新店培育和竞争加剧对毛利率的拖累。（3）公司前三季度期间费用率同比下降0.68个百分点至16.07%，三季度期间费用同比增长17.22%，延续前两季度低增长，体现公司在控制人工、运营费用上的努力，但快速上涨的折旧摊销和租金依然值得关注。（4）公司于9月份通过非公开发行募集10亿资金，让财务费用同比下降5000万的同时为公司未来扩张提供资金保障。（5）公司前三季度共获补助1.04亿，同比大幅增长近8000万，提升净利增速超过10个百分点，让前三季度净利增速达63.87%。但受补助减少、毛利率下降、费用率提升影响，三季度净利同比增长12.24%，始显乏力。
    向上游占款持续加强，存货周转率下降
    公司三季度应收预付周转率（4季度滚动，下同）同比增长0.53至14.97，已经持续三个季度快速增长；应付预收周转率同比下降-2.17至6.20，已经连续四个季度快速下降，显示公司向上游占款的力度还在不断加强，当此趋势达到占款能力上限时会加速对公司现金的消耗。公司存货周转率同比下降0.19至8.81，连续四个季度下降。近两年来公司品类销售占比没有发生明显变化，存货运营效率下降值得未来重点观察。
    盈利预测与投资建议
    公司超市业务以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒。但公司扩张速度和运营效率呈下降趋势，未来门店到期租金压力较大，同时估值优势并不显著，建议投资者耐心等待更加的投资时机。因公司补助增加及费用控制有效，我们上调公司2013-2015年EPS预测至0.45、0.57、0.72元，维持持有评级。
    风险提示： 租金人工费用刚性上涨、占款不可持续、存货风险加大。