投资要点
    事项：永辉超市发布2013 年三季报，1-9 月实现收入220 亿元，同比增长23.04%；归属母公司净利润5.5 亿元或EPS=0.34 元（定增摊薄后），同比增长63.9%；扣非净利润4.82 亿元或EPS=0.3 元（定增摊薄后），同比增长55.6%（非经常性收益主要为1.04 亿元政府补贴），ROE 为12%，符合预期。
    平安观点: 公司3Q12-2Q13 连续4 个季度业绩强劲增长，与店龄结构改善、前期扩张逐渐收效、食品用品优化等有关。而随着扩张节奏及收入增长放缓，三季度业绩增速出现同比环比的大幅下滑。从中长期维度来看，公司能否持续保持强劲利润增长，取决于其外延扩张节奏和周转效率提升，正因为此我们建议投资者更多关注公司周转、现金流、ROE/ROIC 等指标能否实质性持续改善。
    扩张节奏放缓，单季增速回落
    3Q 单季收入增长23%，环比基本持平，而净利润同比增长12.2%，较1Q（133.3%）、2Q（52.9%）明显回落，净利率为2.12%。若剔除政府补贴等非经常性收益影响，单季扣非利润仅增长2.6%。单季新开门店10 家，平均单店面积1.06 万平米（5 家位于新区），前三季度合计新开门店23 家，单店面积1.2万平米，扩张速度较去年同期放缓（2012 年前三季度开店36 家，单店面积1万平），我们仍然维持全年40 家新店的预测。
    单季毛利率同比下降 1.27 个百分点至19.15%，销售+管理费用率同比下降0.45个百分点至16.16%，其中销售费用率下降0.28 个百分点。公司自今年1 月起在部分门店推行合伙人制度，将门店超额利润按一定比例提成后与员工分享，建立充分激励机制。而随着7 月起该制度在所有门店的推行，我们预计人工费用率仍有下降空间（1H2013 人工费用率为6.37%）。
    经营周转良好，现金流改善
    今年以来公司在品类优化管理方面的持续努力（特别是食品用品类），收到了明显成效。3Q 单季整体存货周转天数同比小幅下降1.7 天，应付账款周转天数同比提升8.5 天（占款绝对额同比增加13 亿元至40 亿元）。3Q 单季经营性净现金流3.9 亿元，前三季度累计达到16 亿元。
    福建、重庆等自建物流中心的相继投入使用，以及门店扩张成本的控制，使得公司资本开支同比大幅缩减，今年前三季度累计投资性现金流出8.2 亿元（去
    年同期流出12 亿元）。而大股东及战略投资者10 亿元定增资金的到位进一步优化公司资本结构，截至三季度末公司账上现金21 亿元，计息负债6.3 亿元，资产负债率环比下降5.3 个
    百分点至52.5%。随着食品用品提升项目的进一步实施，我们预计在目前的扩张节奏下，公司周转运营指标及现金流仍有改善空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司13-15 年定增摊薄后EPS 为0.41、0.49 和0.58 元，现价对应13 年动态估值31.9X。考虑到公司未来三年（以12 年为基础）利润复合增速23.4%，目前估值水平仍然较高，维持中性评级不变。
    另值得注意的是，公司二股东汇银投资可能继续减持，我们建议关注减持可能带来的机会。
    风险提示：终端消费持续低迷；外延扩张低于预期，收入增速收敛；新开门店培育期拉长；成熟老店及区域的增长瓶颈显现；长期来看生鲜为主的经营模式下，可能在较长时期内都将面临经营性现金流与资本开支间的资金缺口。