与预测不一致的方面
    永辉超市公布2013 年前三个季度营业收入人民币220 亿元（同比增长23%），归属于母公司的净利润为人民币5.5 亿元（同比增长63.9%）。其中三季度营业收入为人民币76 亿元（同比增长23%），净利润为人民币1.61 亿元（同比增长12.2%，增幅较高华预测低5 个百分点）。要点：1) 销售收入符合预期。三季度同店销售额增幅在5-6%之间，高于上半年的3.84%。公司新开门店10 家，其中6 家位于新区，已签约未开业门店128 家。2) 服装业务导致毛利率不及预期。毛利率同比下滑1.27 个百分点，环比下滑0.17 个百分点。这主要是服装业务在福建和重庆地区的大力推销所致。生鲜和食品用品的利润率未受到影响。3) 新区的盈利能力稳定。东北和北京地区的毛利率持平，而河南和江苏-安徽地区则有所提升。4) 费用控制持续有效。三季度销售管理费用同比下降0.45 个百分点，财务费用率同比下降0.39 个百分点，显示了公司持续控制成本的能力。5) 营运资金和周转趋势稳健。2013 年前三季度累计营运资金为人民币负7.59 亿元（上半年为-5.6 亿元），占销售收入比重为负3.4%。三季度存货周转天数保持稳定（42天，去年同期44 天），应付帐款周转天数为58 天，在同比（去年同期49 天）和环比（上季度52 天）基础上均有所改善。6) 我们预计四季度盈利有望改善。
    2014 年春节的时间较早，在1 月下旬。因此我们预计消费将从12 月份开始走强。随着新区的规模不断扩大，我们认为供应链效率的提升将令公司更大幅地受益。
    投资影响
    我们下调毛利率预测进而下调2013－16E 盈利预测1.1%-8.8%。同时由于将目标价基础滚动至2014 年每股收益和2014－16E 复合增速（25.3%），我们基于PEG（1.0 倍）的12 个月目标价保持人民币17.0 元不变，并维持强力买入评级。风险：同店销售增速和服装业务弱于预期。