前三季度收入增速放缓，净利润增速较快
    公司前三季度实现营收37.76 亿元，同比增长9.98%；归属于上市公司股东的净利润6.23 亿元，同比增长30.29%；每股收益0.28 元，基本符合预期。公司第三季度实现营收12.07 亿元，同比下降6.77%，归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元，同比增长22.45%。公司收入增速放缓，但盈利能力较强，净利润仍保持较高增速。
    费用控制良好，盈利能力稳定
    公司前三季度毛利率为28.17%，同比下降1.07 个百分点；净利率为16.54%，同比上升2.62 个百分点。第三季度毛利率为34.14%，同比上升6.56 个百分点；净利率为17.33%，同比上升4.23 个百分点。公司前三季度销售费用率4.45%，同比下降0.51 个百分点；管理费用率6.01%，同比下降1.06 个百分点；财务费用率-0.08%，同比下降0.26 个百分点。
    未来配网和轨交业务将加速发展
    公司变电站自动化和电网调度自动化业务盈利稳定，优势明显。同时，随着配网自动化投资高峰期的到来，公司作为二次设备的龙头企业必将首先从中受益。虽然目前公司轨交业务的发展可能会略低于预期，但是轨交业务在未来几年仍然有望保持较高增速，成为公司一个新的增长点。
    不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.61 元、0.79元、1.02 元。考虑资产注入后股本摊薄影响，2013-2015 年EPS 分别为0.71 元、0.91 元、1.16 元。参考可比公司估值水平，公司合理价值为18 元，维持“买入”评级。
    风险提示：轨交业务发展低于预期的风险；资产注入低于预期的风险；电力体制改革加速的风险。