事项：2013 年前三季度公司营业收入为37.76 亿元，同比增长9.98%；归属上市公司股东的净利润为6.23 亿元，同比增长30.29%，扣除非经损益后同比增长33.16%。2013 年第三季度，公司实现收入12.08 亿元，同比减少6.7%，实现净利润2.08 亿元，同比增长22.45%。前三季度公司实现EPS 为0.28 元；每股净资产为1.8 元。收入增速低于我们预期。
    平安观点:
    确认进度有所推迟，导致单季收入同比下滑
    公司三季度单季收入项同比下滑6.7%，我们认为主要还是和收入确认进度有关，订单延迟导致相关收入确认延后，目前各网省公司也在加快项目进度，确保今年四季度前完成全年任务，而且电网类企业收入确认大部分都在第四季度，因此公司全年收入同比增长20%以上的概率较高；另一方面，公司三季度单季的毛利率达34.41%，较去年同期提高了6.56 个百分点，主要系公司加大成本控制及高毛利产品结算比例较高所致，这也导致公司在收入下滑的同时依旧保持了较高的利润增速。
    电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度，龙头受益
    根据国务院最新工作会议，我国要加强城市基础设施建设，重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设，轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节，公司是毋容置疑的行业领头羊，上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩；在轨道交通领域，公司已经在综合监控领域取得领先优势，未来将享受行业高成长带来的业绩爆发。
    分布式光伏电站，资产注入后成为新的增长点
    关于分布式光伏电站，国电南瑞很早就进入了这个市场，做过不少试点项目。
    将要注入的南瑞太阳能科技公司，它的强项在于分布式电站总包及逆变器，2013年相关业务的收入有望达到4.5 亿元。我们测算，随着国内分布式光伏电站大规模推广，分布式光电站总包2014 年的市场规模将在百亿以上。作为国网系公司，国电南瑞必将深度受益。
    盈利预测及估值
    我们预计公司未来3 年复合增长率约为30%，2013、2014、2015 年EPS 分别为0.65 元及0.82 元及1.20 元，对应10 月25 日收盘价PE 分别为20.4、16.0及11.0 倍。如考虑资产注入，我们预计摊薄后2013、2014、2015 年EPS 为0.74 元、0.93 元及1.35 元，对应的PE 为17.8、14.2、9.8 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资