负债成本控制良好，经营平稳符合预期。公司2013年前三季度盈利1769亿，同比增长12%，较二季度环比下降6%，基本符合我们预期（环比下降5%）。从环比表现看，公司净利息收入表现良好，主要源于负债成本的良好控制，主动减退高息负债卓有成效；单季业绩环比下降主要源于非息收入的季节性减少和费用拨备计提的力度加强。 零售信贷增长良好，助力资产收益率企稳。公司贷款余额较年初增长12%，投放节奏符合历史规律。从资产端结构看，推测三季度以来仍以行业结构调整、零售贷款扩张（零售贷款单季增951亿占总增量34%）为主，对小微企业的信贷支持可能仍然有限。由于按揭贷款定价有走升趋势，公司可能相对受益，并在短周期内实现资产收益率的企稳，助力当季利息收入环比增5%。 存款定期化趋势或带来成本压力，息差全年有望维持2.70%高位。公司存款余额较年初增长7%、环比未增长，推测上半年减退高息负债的进程仍在延续；但在利率市场化背景下存款有定期化趋势（与一季度末相比活期存款下降1%而定期存款增长3%），可能在一定程度上推升成本。
    当季利息支出环比增6%，与利息收入表现基本一致，息差连续第三季度稳定在2.71%水平线，预计全年值为2.70%，较2012年下降仅5BP好于同业。 手续费强势格局延续，个人金融服务和投行业务成为增长点。公司三季度单季手续费收入254亿环比下降，但考虑季节性效应和同比数据（单季同比增19%），中间业务强势格局仍在延续，预计全年增长接近15%。传统咨询顾问费增长良好的同时，信用卡（发卡量中期同比增32%）、电子银行（用户数中期同比增34%）等金融服务继续扩张，以债券承销为代表的投行业务亦增长良好。费用方面计提力度环比加大但符合预期，预计四季度单季计提将达到500亿，推升费用收入比至28%附近。 不良余额微升，质量风险可控，信用成本预计提升。公司前三季度不良贷款余额上升18亿至821亿，核销前增量约在90亿左右（约合年初余额11%），质量风险温和暴露但仍处可控区间。公司资产在政府、基础设施、房地产产业链等领域配置较多，政府债务审计将在一定程度上影响公司投资情绪，但我们认为并无系统性风险。预计四季度信用成本将提升至0.5%附近，对应单季拨备额约150亿左右。 风险提示。经济大幅回落致资产质量恶化，贷款收益率快速下降。 维持盈利预测及"增持"评级。公司前三季度财务数据表现平稳良好，结合费用和拨备计提节奏，预计四季度单季利润将环比下降。主流机构对银行板块配置有提升空间，维持公司2013/14/15年EPS预测为0.84/0.90/0.95元，目标价5元（合2014年5.6XPE/1.0XPB），维持"增持"评级。