事件： 建设银行今日公布2013年3季报，前3季度实现营业收入3,773.90亿元，同比增长10.58%，其中利息净收入2,865.10亿元，同比增长9.76%，归属母公司净利润1,764.82亿元，同比增长11.56%。每股收益0.71元。期末公司总资产149,957.69亿元，比年初增长7.32%，生息资产146,530.95亿元，比年初增长7.22%，总负债139,461.57亿元，比年初增长7.09%，付息负债134,308.00亿元，比年初增长5.30%，净资产10,496.12亿元，比年初增加10.53%，每股净资产4.20元。（详见数据列表第一部分：中报概述）。
    点评： 建设银行的业绩符合我们的预期。公司3季度压缩同业资产和同业负债，加大贷款占比，压缩企业贷款和票据融资，加大零售贷款投放力度，积极改善资产负债结构，资产收益率有所上升，但负债端成本依然较大，净息差改善积极，带动净利息收入保持平稳增长。
    值得注意的是：3季度存款竞争压力加大，公司客户存款较2季度末出现下降，活期化率下降，公司加大保本型理财产品发行，以支持资产扩张，但对于NIM影响负面；不良贷款余额新增18亿，不良0.98%，较上年末和6月末小幅下降，指向资产质量上行压力阶段性缓解。 我们维持对公司2013年和2014年EPS分别为0.86元和0.94元的判断，预计公司2013年底每股净资产4.39元（不考虑分红、摊薄因素等），对应2013年和2014年的PE分别为4.9倍和4.5倍，对应2013年底的PB为0.96倍。建设银行的经营管理水平一致处于大型银行的最高水平，相对明显低估的估值水平我们认为其具有良好的安全边际，作为大型银行的配置性价值较高。我们维持对建设银行的增持评级。  
   资产运用 集团2013年9月末贷款余额83,772亿，较年初增长15.12%，较6月末增加2,822亿或4.63%。贷款净值81,573亿，占生息资产比重55.67%，较年初和6月末均有所提升，体现了公司在生息资产配置方面对于贷款的倾斜。从结构看，贴现贷款继续受到压缩，规模较6月末有所下降；3季度企业贷款净增加1,500亿，环比增加6.67%，零售贷款净增加1,325亿，环比增加9.11%，企业贷款所占比重进一步下降，而零售贷款占比提升至28.26%，较上年末提升0.96个百分点。
   3季度集团资产总额环比仅增长0.92%，同业资产绝对规模受到压缩，债券投资规模虽有环比增加，但在生息资产中占比有所下降。具体看同业资产结构，同业存放和买入返售金融资产的绝对规模均受到压缩，较6月末大幅减低；拆出资金较6月末环比增加38.24%，占比提升至19.36%，同业资产结构变化表现出与上一季度截然不同的趋势。证券投资中，交易性金融资产占比大幅提升，主要系新发行的保本型理财产品投资资产所致。总体来看，公司3季度对于生息资产结构进行了积极的调整，资产收益率环比改善积极。
    资金来源中，3季度末客户存款121,161亿元，较年初增长7.11%，3季度客户存款环比下降334亿元，反映了3季度存款资源的竞争激烈。期末存款占付息负债的90.21%，较上年末提升了1.28个百分点，但较2季度末下降0.43个百分点。从结构看，活期存款占比49.75%，较上年末下降2.48个百分点，较6月末下降0.41个百分点。存款活期化率持续下降，侧面反映了存款竞争的激烈。 
   3季度集团付息负债仅环比增长0.20%，较年初增长5.30%。结构上，同业负债、客户存款的绝对规模均出现季度环比下降，而应付债券3季度增加1,601亿，是支持生息资产较快增长的主要资金来源。应付债券主要是3季度新发行的保本型理财产品带来的资金来源。3季度付息负债付息率上升，体现了保本型理财产品带来的成本上升，对于3季度净息差带来负面影响。根据公司披露，2013年前3季度NIM为2.71%，同比降低3bps，降幅收缩，说明集团3季度NIM改善明显。 公司期末贷存比为69.14%，较上年末提升了2.91个百分点，符合监管要求。3季度末资本充足率为13.52%，较2季度末提升0.18个百分点；核心一级资本充足率和一级资本充足率为10.87%，较2季度末提升了0.21个百分点。消除了2季度分红因素后，公司资本充足率小幅提升，体现了公司较好的资本内生能力。（详见数据列表第二部分：资产运用）
     资产质量 公司3季度末末不良贷款余额为821亿元，较上年末增加75亿元。期末不良率为0.98%，较上年末和6月末均下降0.01个百分点，或指向资产质量上行压力阶段性减缓。3季度净计提拨备69亿，受此影响拨备覆盖率提升至267.88%；拨贷比2.62%，较上年末小幅下降0.07个百分点。（详见数据列表第三部分：资产质量）。 
    营收管理 从收入方面来看，公司2013年前3季度净利息收入同比增长9.76%，手续费净收入实现14.54%的增长。3季度净利息收入989亿元，同比增长8.23%，环比增长12.85%，主要受益于净息差的环比改善。与1、2季度相比，手续费及佣金净收入环比下降，但