2013 年上半年，公司实现归属于股东净利润1,197.1 亿元，同比增长12.6%，高于我们预期的10.8%，主要因为息差企稳，信贷成本环比下降。上半年公司实现并表后每股收益0.48 元，每股净资产3.97 元，年化ROAA1.66%，ROAE23.9%，同比下降1bp、66bps。
    规模扩张和成本改善主要贡献净利润增长，息差同比下滑拖累利润增速。
    规模扩张贡献利润增长8.9%，仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长9.9%，其中贷款同比增长14.6%，债券同比增长2.8%，受6 月“钱荒”影响，公司同业资产增速虽然同比仍然为17.2%，但环比下降了6.6%。
    电子银行、银行卡以及顾问咨询服务佣金增速较快，公司上半年手续费收入贡献利润增长2.89%。在贷记卡交易、个人结算等中间业务的推动下，手续费及佣金净收入较快增长。净手续费及佣金收入同比增长12.8%，预计全年非利息收入增长约15%。
    上半年成本收入比同比下降 0.65%至24.8%，贡献利润增长1.27%。预计公司全年将保持30%的成本收入比，与去年相当。
    受去年降息影响，上半年公司净息差负贡献利润增长0.59%，但2 季度息差环比企稳。据测算，上半年公司净息差2.66%，同比下降3bps。下半年，中性偏紧的流动性局面利于息差保持平稳，预计全年降幅将在15bps 以内。
    资产质量稳定，但拨备较为充足。2季度不良贷款率环比与1季度相当，较去年同期下降1bps，不良贷款余额环比提高3.3%，其中制造业，批发零售，建筑业贷款不良贷款增长较快。但逾期贷款有所提升，较去年末提高17.3%，占到贷款的1.12%。2季度信贷成本环比下降3bps，拨备覆盖率环比下降5.6个百分点至265.2%，拨备仍然较充分。预计公司13年信用成本0.60%。
    个人银行业务增长亮眼，对利润贡献提升至25.5%。上半年个人银行业务利润同比大幅增长52.2%，占比提升6.7个百分点至25.5%。个人存贷款业务的较快增长，利息净收入同比增长25.5%；在贷记卡交易、个人结算等中间业务的推动下，手续费净收入增幅17. 7%。同时个人逾期贷款增加额少于上年同期，资产减值损失较上年同期减少5.4亿元。
    维持“增持”评级，资产质量风险低于同业。预计13 年净利润增速为7.4%。
    对应13/14 年PE 为5.18X、4.51X，PB 为0.99、0.87X。