■业绩符合预期：上半年实现归属母公司股东净利润1197.1 亿元，同比增长12.6％，2 季度单季实现归属母公司股东净利润601.3 亿元，同比增长9.8%，环比略增0.92%。上半年营业收入同比增长10.2%，成本收入比和信用成本略有下降。2 季度营业收入同比增长6.9%，成本控制使得净利润增速略高。
    ■息差同比环比均持平，按揭贷款增加较多：上半年净息差2.71%，与去年同期持平；2 季度与1 季度持平。存贷款分别环比1 季末增长1.21%、3.04%，上半年新增贷款中零售贷款占38%，其中按揭贷款增加较多。存款中活期存款占比较1 季度末略有上升，其中储蓄活期增加较多。资产结构中，虽然同业业务占比不高，但2 季度也对其进行了压缩。
    ■中间业务增速慢于中小银行：手续费净收入同比增长12.8%，非息收入占比24.1%。手续费收入中增速较快的是投行和银行卡相关收入，代理业务和理财产品相关手续费收入同比下降。
    ■资产质量平稳，新增逾期主要集中于1-3 年期：不良率和1 季末持平，关注贷款占比较年初有所下降，逾期率比年初增加0.09 个百分点。考虑核销的不良生成率比去年下半年略有下降。和中小银行新增逾期普遍集中在1 年以内不同，新增逾期主要在1-3 年期。拨备率为2.63%。比1 季末略有下降。
    ■投资建议：建行上半年业绩基本符合预期，资产质量明显好于中小银行，零售业务方面目前仍然延续历史特色，以住房按揭贷款主导。
    我们预计2013 年净利润增速9.3%，目前股价对应2013 年PE 和PB分别为5.03 和0.98 倍，估值安全，维持“增持-A”评级。
    ■风险提示：经济增速大幅下滑。