三季度淨利潤增長低於預期。 長城汽車前三季度收入407.74億元，同比增長38.4%，實現歸屬於公司淨利潤61.72 億元，同比增長60.7%，每股收益2.03 元。
    單季度來看，三季度實現淨利潤20.84 億元，同比增長40.1%。和我們的預期相比，前三季度累計淨利潤低於我們預期2.8%，三季度單季低於我們預期8.5%。三季度淨利潤低於預期的原因主要是毛利率水平低於預期。
    毛利率短期下降不改中期上升趨勢。 三季度單季度毛利率為29.0%，低於二季度0.8 個百分點。原因主要有兩方面：一是工廠搬遷的影響。6 月份C50 從一工廠遷至二工廠，搬遷影響到C50 的產銷量，C50 產線的產能利用率7 月份42.2%；二是出口較差和迪爾停產兩者影響到了皮卡的毛利率水平。未來來看，目前C50 的產銷量已經基本恢復正常，皮卡的量也開始逐步回升，預計兩者的毛利率將會出現恢復，同時總體產品的結構仍在優化中，尤其明年大型SuvH8 上市，在量穩定後，毛利率將出現明顯回升，因此總體毛利率水平未來仍將會出現回升。
    研發費用致使費用率上升。 三季度銷售費用率3.36%，較去年同期下降0.7個百分點；管理費用率4.48%，較去年同期上升1.2 個百分點，主要是研發費用增加以及員工人數增加導致。兩項費用率合計7.8%，較去年同期上升0.5 個百分點。研發投入的加大將提升公司的長期競爭實力，長期利好公司發展前景。
    H8和H2是明年增長的重要推動力。未來公司增長主要看點是即將推出的哈弗H8 和H2，預計H8 在12 月份左右上市，而H2 在明年一季度。H8 是一款中大型的Suv，而H2 是一款介於H6 和M4 之間檔次的車型，是經濟型Suv車型的有益補充，預計H8 和H2 在銷量穩定階段分別將達到5 千和1 萬輛左右的銷量，月度銷量趨勢來看，明年二季度的銷量將會開始提升。在新車型推動下，我們預計2013 年和14 年長城汽車銷量分別為74.9 萬輛和90.4 萬輛，分別同比增長20.6%和20.7%。
    維持買入的投資評級。根據前三季度業績，我們調整了主要假設，調整之後2013/14/2015 年的每股收益分別為2.74/3.69/4.23 元， 分別調整-0.5%/1.2%/3.3%。由於盈利預測的調整，我們將目標價從54.7 港元調升至55.8港元，對應於12 倍的14 年市盈率，維持買入評級。