投资要点
    圣农发展公布2013 年三季报，公司前三季度营业收入增长2.63%至19.11 亿元，归属于上市公司净利润为-2.18 亿元，同比下滑327%，折合EPS 为-0.24 元，扣非后净利为2.44 亿元。同时公司预计2013年全年亏损3500-9500 万元，亦即Q4 单季盈利1.23-1.83 亿元，近一年半内首季大幅盈利。
    三季度行业需求提升、景气恢复，单季公司肉鸡产品量价齐升、毛利率同比首季上升，单季扭亏为盈。
    公司产能继续稳步释放，2013 年三季度屠宰0.6 亿羽，同比增长28-30%；国内肉鸡行业受需求旺季和禽流感消散等影响需求逐步恢复，公司鸡价格由上半年至9900 元/吨上升至10500 元/吨左右，毛利率已上升为4.75%，同比上升2.54 个百分点（特别是9 月份单价上升至11000 元/吨，当月也实现了年内首度盈利），致使公司单羽肉鸡的净利润由上半年的亏损1.8 元/羽上升至Q3 的-0.2 元/羽左右。
    而公司对于全年的业绩预测大幅超出市场预期（但符合我们预期），我们分析如下：（1）公司上半年鸡胸肉等产成品存货跌价准备约5400 万元，有望于四季度冲回（与前期分析一致）。上半年美国宠物饲料主要原料鸡胸肉因质量问题停止生产接受审查，而公司鸡肉产品质量优异、符合美国药残等各项标准，为国内仅存的三家鸡胸肉提供商之一（圣农、嘉吉、泰森）。考虑到宠物饲料巨大市场需求（1.2 万吨/单月），公司从4 月份开始积存鸡胸肉，致使上半年鸡胸肉存储量至2 万吨多。但因禽流感影响，国内鸡肉市价下跌，从而引起公司按会计准则提取鸡胸肉库存跌价准备5400 万元。但需要提醒投资者注意的是，若4季度美国宠物饲料开始生产，公司鸡胸肉存货跌价准备有望冲回。（2）展望4 季度，禽业养殖的行业景气度将反转向上，终端鸡肉制品的季节性需求提升也将加速去库存进程，11-12 月份禽链整体将迎来季节性反弹；公司鸡价有望稳中有升，单只净利有望涨至1.5 元/羽。我们预计公司4 季度产品单价约为11500元/吨以上，屠宰0.65 亿只鸡，总盈利近1 亿元。总体来说，4 季度公司业绩有望大幅盈利近1.5 个亿，近2 年内首季出现业绩由亏转盈拐点。
    
    行业低谷期，公司继续精耕细作、逆势扩张，布局中长期发展。（1）公司加大优秀大客户开发力度，公司已经与沃尔玛（中国）建立合作关系，有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。未来还将继续开展与国际知名食品生产企业、跨国连锁企业的合作，以开拓新的产品市场，扩大销售渠道。（2）继续完善全产业链生产模式。上半年公司产能按计划持续扩大，种鸡和肉鸡存栏数增长近30%；同为进一步延伸产业链，减少关联交易，通过定增方式将食品业务注入上市公司。（3）公司逆势扩张的新产能也将在行业复苏、行情回暖之时为公司抢得先机，进一步确立公司在行业的领先优势。福建圣农发展（浦城）有限公司现已有6 个种鸡场建成投产，预计于2013 年12 月下旬将开始肉鸡屠宰加工。欧圣实业预计于2014 年上半年实现第一个父母代种鸡场投产。
    中长期看好圣农产业链一体化的发展模式，以及规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升，中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展，速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑，但对圣农鸡肉的采购依赖度上升，对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升，而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3 年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放，我们预计2013-15 年投产肉鸡场数量分别为148、178、208 个，屠宰量分别为2.33、3.10、3.69 亿羽，同比增长24%、33%、19%。
    受全年行业景气低迷，我们下调公司2013-15 年盈利预测，预计公司2013-15 年EPS 约-0.07、0.44、0.93元，同比增长-2649%、691%、113%（暂时没有考虑食品业务注入带来的利润并表）。
    我们总体上继续看好4 季度份畜禽养殖股季节性反弹机会。而如前所述，终端需求的回升，引发的将是对产业链下游的企业盈利改善和估值提升迅速升温，而圣农发展是当前阶段行业景气回升的最大受益者；换言之，如果要在禽业公司之间作个比较的话，那么圣农发展受益于行业供给收缩和需求回暖的时点是相对滞后的，当前阶段，圣农盈利改善的趋势将比其他禽业股更加确定、增长更健康。同时提示明年中期行业或迎来跨年度行情，维持公司“增持”评级，目标价14.88&nb