卫宁软件前三季度净利润同比增长 46%，符合我们预期，全年业绩有保障。医疗卫生信息化行业未来3~5 年将持续处于高投入期，公司通过区域扩张、客户属性延伸等方式不断提升市场份额。我们预计公司2013、14 年EPS 分别为0.74、1.09 元，目标价59.50 元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    公司前三季度归属于母公司净利润同比增长 46%，位于预告上半区间，符合我们预期。三季度单季同比增长50%，环比增速17%，略低于去年同期，四季度是结算旺季，情况应好于前三季度，预计全年情况乐观。
    公司前三季度收入增速为 35%，符合预期。我们一直强调医疗卫生信息化行业未来3~5 年将延续高投入过程：广度上向发展滞后区域延伸（如中西部地区），深度上完善移动医疗、区域医疗信息共享等进阶功能（如上海等已完成基础性建设的区域）。公司以医疗卫生信息化较为确定、资金较为充裕的上海地区作为大本营，逐步往发展潜力较大的中西部地区扩张，同时由以医院为主的发展模式过渡到医院、卫生机构并重的客户结构，未来保持较快规模扩张基础较好。
    再度斩获多个百万以上大订单，包括淮安市第一人民医院、茂名石化医院、张家港市卫生局、临沂市人民医院等。公司大订单频出一方面印证了我们对于行业景气度的判断，另一方面也说明公司综合实力愈发坚实、承接大订单能力不断加强。但公司今年以来一直未披露订单金额情况，且预收账款情况不佳，我们担心公司实际订单增势或不及过往。
    意图打破人员瓶颈，费用短期仍有压力。目前医疗卫生信息化总体处于“大行业、小公司”的发展阶段，人员不足或成为公司快速圈地、确立行业地位的瓶颈，因此公司计划未来几年大量补充研发团队，虽然或将导致费用增长较快，但我们认为这种“短痛”带来的长期价值较大。而且总体来看，随着产品化、研发标准化程度提升，我们预计公司未来几年费用增速将逐渐与收入增速相匹配。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预计公司2013、14 年EPS 分别为0.74、1.09 元，目标价59.50 元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示：公司订单增长是否会恢复到快车道