事件：公司公布2013 年三季报。1-9 月实现营业收入6.38 亿元（+76.2%），归属母公司股东净利润为1.35 亿元（+136%），对应EPS 0.38 元；7-9 月实现营业收入2762 万元（-33.8%），归属于母公司股东的净利润-1833 万元（-52.4%），对应EPS -0.05元。公司预计2013 年归属母公司的净利润变动幅度为0%~50%。
    投资要点：
    预收款同比大增，业绩亮丽表现有望延续。公司前三季度预收帐款2.85 亿元（65.9%），其中母公司预收1.63 亿元（+55.1%），子公司预收1.21 亿元（+83.1%）。
    从预收款看，母公司的品种登海605 以及子公司良玉系列持续旺销，而先玉335的推广从10 月中下旬开始，因此预收款暂未在报表中体现。我们预计13-14 销售季登海605 及良玉系列品种的增速在30%以上，先玉335 的增速在7%左右，推广面积分别有望达1000、800、2350 万亩左右。此外，公司公告良玉子公司将增加注册资本至1 亿元，也显示了良玉子公司在东华北市场的雄心；
    费用控制良好，毛利率提升，显示公司品种优势突出。前三季度，公司的销售费用及管理费用分别同比增2.63%、43.6%，毛利率提升1.5 个百分点。其中，管理费用的增幅主要来自先玉335 的品种权使用费的增加。这显示了尽管行业库存的压力较大，但公司的费用控制良好，让利促销并不是公司增收的最重要原因，而品种的种植优势突出、终端价格稳定、经销商良好的利润空间才是主因。相应地，经销商的积极性将进一步加强，我们预计这种良性循环仍将维持下去；登海 618 为新销售季的重要看点，有望进一步提升公司的估值。新销售季，公司的看点除了政策刺激、先玉335 等老品种能否超预期以外，早熟品种登海618 的推广情况亦尤为重要。由于早熟、高产的特性突出，登海618 能够有效地解决黄淮海地区小麦、玉米一年两作光热不足的问题，因此市场对其期待很大。从当前经销商及农户的反馈情况来看，我们预计13-14 种植季登海618 的推广面积有望在100 万亩以上，潜在的市场空间巨大。若登海618 有望成为又一大品种，预计将能进一步提升公司的业绩及估值；
    持续“强烈推荐”。考虑到登海618 有望成为公司的又一大品种，加上登海605及良玉系列仍处于高速增长期，我们认为公司的成长性突出，预计13-15 年公司的EPS 分别为1.03/1.27/1.53 元。作为国内的玉米龙头，我们给予公司对应14年EPS 25-30 倍的估值，目标价31.75~38.10 元。
    风险提示：行业库存压力大，主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期; 营销费用超预期；天气因素导致登海605 表现不佳。