投资要点
    登海种业公布2013 年半年报：上半年共实现销售额6.11 亿元，同比增长90.45%，净利润1.53 亿元，同比增长121.85%，折合EPS 为0.44 元。公司同时还预告2013 年1-9 月份净利润同比增长100%-150%，同时公告出资1 亿元注册成立青岛登海种业有限公司打造生物育种研发中心。
    2012/2013 推广季高速增长66.4%，预计市场对公司靓丽业绩将由先前的观望犹豫转向积极认同。合并报表收入为14.61 亿元，同比增长36.7%，合并报表利润5.60 亿元，同比增长58.6%，归属上市公司净利润3.42 亿元，同比增长66.4%。尽管此前公司披露了业绩快报，但由于没有详细报表数据，难以拆分跨年度销售季和各分子公司表现，我们认为此前市场总体低估了登海种业2012/13 推广季业绩的盈利增长，未来将由先前的观望犹豫态度，转向积极认同。
    子公司登海先锋2012/2013 推广季的销售数据超预期，销售价格与推广面积继续增长，推动登海先锋业绩增长32.5%。（1）2012/13 推广季登海先锋实现收入8.23 亿元，同比增长16.78%，净利润3.74 亿元，同比增长32.50%，登海先锋在华北地区2012/13 推广季销售面积增长将近15%；（2）2012/2013 推广季登海先锋净利润率达到45.5%，较上个推广季提升5.4ppt，表明公司产品毛利率水平正在逐步回升，考虑到此前两年种子成本并未下降，这意味着先玉335 种子价格继续呈现上涨态势，显著好于市场预期。
    2012/2013 推广季母公司和其他子公司业绩爆发式增长，我们判断这是最易被市场忽视之处，未来母公司及登海先锋之外的其他子公司有可能在2013/14 年延续快速增长势头，这是我们重点推荐登海种业的核心要素。我们分拆测算，（1）登海母公司推广季净利润达到1.15 亿元，同比增长112.6%；（2）登海良玉等其他子公司实现净利润7079 万元，较上个推广季增长272.5%。