事件：
    公司公布2013 年三季报，前三季度公司实现营业收入81.56 亿元，同比增长1.84%，实现归属母公司净利润27 亿元，同比下降8.59%，EPS1.93 元。三季度实现营业收入29 亿元，同比增长2.98%，归属母公司净利润8.84 亿元，同比下降6.48%，扣除非经常性损益净利润下降10.1%，EPS0.635 元
    点评：
    1、业绩下滑幅度没有扩大。公司三季度收入微增，净利润下滑幅度没有明显加大。公司高端产品国窖1573 由于控量保价措施销量下滑幅度较大，估计超过40%，二季度公司开始推广定制酒，反响不错，能够在一定程度上弥补国窖等高端产品的下滑，由于收入确认时点的问题，预计定制酒的收入大部分会在四季度确认。收入小幅上涨的另一个原因是中低端产品的增长，特曲、窖龄、博大运作的中低档酒预计都有10%以上的增长，是收入增长的重要贡献。
    2、产品结构下移导致盈利能力下降。高端产品的下滑直接导致了产品结构下移，前三季度毛利率同比下降了接近10 个百分点，净利率下降了接近5 个百分点。中低端产品市场竞争激烈，并且未来会越来越激烈，费用投入呈上升趋势，未来公司的盈利能力下降的压力很大。
    3、现金流情况恶化，预收款继续下降。前三季度销售商品提供劳务收现同比下降了23.5%，经营活动现金流净额同比下降67.7%，预收账款环比下降了3 个亿左右，应收款项环比增加7.9 亿左右。现金流恶化、预收下降、应收增长反映了行业下行给公司带来的压力，这种压力还会持续。
    4、盈利预测：我们预计公司2013-2015 年收入分别为121.11 亿元、127.53 亿元、140.28 亿元，同比增速分别为4.8%、5.3%、10%，归属母公司净利润分别为40.04 亿元、42.65 亿元、48.54 亿元，同比增速分别为-8.81%、6.53%、13.81%，每股收益分别为2.84 元、3.02 元、3.44 元。鉴于目前仍然没有看到白酒行业下游需求带动的整体复苏，14 年行业和公司仍然面临调整压力，我们给予公司中性评级。