事件：公告2013 年三季报，实现营业收入253.93 亿元，同比增长6.59%；归属于上市公司股东的净利润9.27 亿元，同比增长11.13%，EPS 为3.16 元。其中，第三季度收入增长2.21%，净利增长123.95%，EPS 为0.79 元。业绩略超预期。
    业绩点评：
    行业淡季第三季度收入略有增长。前三季度收入增速略高于去年同期1.78%，主要是受上半年黄金饰品旺销的带动。今年第三季度收入仅实现2.21%的增长，一方面是受行业淡季的影响；另一方面也与较去年同期促销力度减弱有关。
    减少无效促销，毛利率大幅提高。第三季度毛利率为20.12%，同比提高了2.55%。主要由于公司改变了去年同期大幅多频的促销手段，通过保毛利来增收创效。第三季度毛利率的提升也改变了上半年毛利率下滑的趋势，使得前三季度毛利率同比提升0.79%。
    新开门店加速，销售费用提升。前三季度销售费用率同比提高了0.49%，主要是由于报告期新开5 家门店，以大体量的新玛特为主，而去年同期仅新开两家大卖场。在行业不景气的背景下，公司严控管理费用，同比下降0.1%。期间费用整体同比增长了0.23%综上分析，公司报告期业绩略超预期主要由于第三季度毛利率的大幅提高，业绩翻倍增长，使得累计业绩增速由负转正。
    经营展望：报告期新开5 家百货店，关闭1 家，维持全年新开10家百货店的计划，超市和家电连锁业务的外延扩张有所放缓。且据公司目前储备项目情况，预计明年门店扩张继续提速。另外，上半年大商国际推动的资产注入方案被否，未来股权结构的变化值得关注。
    投资建议：基于毛利率的改善，上调盈利预测，预计2013-2015 年净利增长10.6%、7.9%和5.8%，即EPS 分别为3.68、3.97、4.20 元。
    给予2013 年10 倍PE，对应目标价36.79 元，维持买入-B 的投资评级。