■事件：公告2013 年半年报，实现营业收入175.67 亿元，同比增长8.67%；归属于上市公司股东的净利润6.97 亿元，同比下滑5.37%，EPS 为2.37 元。其中，第二季度收入增长12.11%，净利下滑10.05%，EPS 为0.98 元。业绩低于预期。
    ■业绩点评：
    收入增速继2012 年持续放缓。百货业务同比增长10.05%，超市业务增长8.82%，家电连锁业务增长0.70%，估计百货和超市同店仍略有增长。
    与上游品牌商议价能力不降反升。毛利率为20.73%，较上年同期略下滑0.05%。其中百货业务毛利率下滑0.82%，主要由于上半年低毛利率黄金饰品销售增加以及频繁的促销活动所致；另外两项业务毛利率略有提高。
    人工费用上涨是费用较快增长的主因。期间费用率为14%，同比上升0.33%。其中，人工费用占收入的比重提高了0.51%。
    综上分析，公司总收入实现8.67%增长，毛利率由于商品结构的调整略有下降，但是人工费用的攀升，使得净利下降了5.37%。
    ■经营展望：上半年新开2 家百货店，关闭1 家，维持全年新开10家百货店的计划，超市和家电连锁业务的外延扩张有所放缓。另外，上半年大商国际推动的资产注入方案被否。未来股权关系的变化值得关注。
    ■投资建议：考虑到公司刚性成本的攀升超于预期，下调公司盈利预测，预计2013-2015 年净利增长-4.4%、7.5%和5.0%，即EPS 分别为3.18、3.42、3.59 元。下调目标价，给予2013 年12 倍PE，对应目标价38.17 元，维持买入-B 的投资评级。
    ■风险提示：行业增速持续低迷。