事件：公司公布2013 年三季报，2013 年1-9 月实现营业收入为8.65 亿，同比增长20.8%，主营业务利润为5.77 亿，同比增长27.4%，营业利润为2.19亿，同比增长51.5%，利润总额为2.22 亿，同比增长43.0%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.88 亿，同比增长42.5%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.86 亿元，同比增长51.5%，基本每股收益0.20 元，每股经营活动产生的现金流净额为0.22 元。
    投资要点
    重组人胰岛素业务同比增长接近30%。从单季度来看，公司收入情况逐季增加，前三季度胰岛素依然保持了较快速的增长，估计胰岛素原料药及注射液共实现收入在7 亿左右，同比增长30%左右，预计全年销售近9.5 亿。镇脑宁收入增速在10%左右，胰岛素针和笔的销售同比略有增长，估计在8000万左右。
    毛利率同比提升，期间费用率下降。公司前三季度毛利率同比上升3.4 个百分点，主要是因为高毛利的胰岛素业务占比提升以及采用较低成本的胰岛素笔所致。三项费用率同比均有所下降，费用控制较好。现金流状况良好，回款能力进一步加强，每股经营性现金流为0.22 元，和每股收益相当，回款能力增加，应收账款周转率为2.71，较去年同期提升0.8。
    胰岛素类似物申报顺利开展，积极运作人胰岛素注射剂的欧盟认证。公司胰岛素类似物多个规格都已向药监局申报，其中6 个规格已完成相关检验工作，结果符合规定。欧盟认证工作也在积极运作中，人胰岛素和精蛋白重组人胰岛素已经完成I 期临床试验，目前正在进行III 期临床试验的准备，预计2013年11 月份开始递交材料。胰岛素三期工程也有望于明年初试生产。
    财务与估值
    考虑到基药招标的工作晚于预期，我们略下调胰岛素的业务的增速，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.30、0.40、0.52 元（原预测为0.33、0.44、0.56 元），参考可比公司并给予溢价，给予2014 年45 市盈率，对应目标价18.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示：基层推广增速不达预期，新产品研发进展低于预期