事件：通化东宝公布2013 年中报
    业绩快速增长符合我们预期。通化东宝2013 上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长27.3%、51.5%和69.1%，EPS 0.13 元，完全符合我们在中报前瞻中的预期。每股经营净现金0.13 元，回款良好。胰岛素产能利用率提高以及胰岛素占比提升，使毛利率上升1.3 个百分点，换笔费用减少使销售费率下降1.9 个百分点，管理费率受益于规模效应下降1.9 个百分点，财务费率下降0.4 个百分点。单季度来看，第2 季度收入和净利润分别同比增长26.3%和49.3%，单季度毛利率同比提升0.9 个百分点，销售费率和管理费率分别同比下降3.7 和1.5 个百分点。
    胰岛素快速增长符合预期。胰岛素上半年收入4.08 亿元，同比增长30.1%，毛利率83%，同比下降1.3 个百分点，主要原因是低毛利率的原料药出口大幅提升。我们测算胰岛素上半年国内销售3.96 亿元，同比增长28%，符合我们预期，出口1170 万元，同比大幅增长199%。持股37.24%的子公司厦门特宝上半年净利润994 万元，同比大幅增长231%。
    胰岛素制剂欧盟注册正在进行。7 月23 日通化东宝的胰岛素原料药成为国内第一条获欧盟认证的大分子蛋白生产线，不仅有利于国内招标占据价格优势，而且还将有利于出口到欧盟和其他国家。瑞典生命科学已经开展胰岛素制剂的临床和注册工作，其中重组人胰岛素已经完成I 期临床，精蛋白胰岛素将于8 月末完成I 期，随后将直接进行III 期临床。
    我们了解到公司的通化制剂车间也已经开展欧盟认证。
    维持业绩预测和评级。我们维持预测公司2013～2015 年净利润同比增长394%/40%/32%，EPS 分别为0.33/0.46/0.61 元。
    我们认为公司业绩前低后高：1、从往年来看，胰岛素国内销售上半年占全年44%，我们估计胰岛素国内全年销售9 亿元；2、我们预计胰岛素全年出口5000 万元，即下半年出口3800 多万元。当前股价对应2013 年PE 50 倍，估值不低。
    站在中长期投资角度来看，公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品，又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术，公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确，维持“买入”评级，股价下跌将带来买入时机。