投资要点
    预计广东招标政策对公司影响有限。广东省并非胰岛素销售大省，公司产品在广东省的销售额仅千万左右，占收入比重在个位数，虽然竞争激烈，预计公司仍将通过丰富的产品规格避免大幅降价的风险。四季度开始各省份将陆续开展新一轮招标，公司产品性价比高适合基层市场的推广，基药带来的效应有望逐步显现。
    县级医院布局完善，二代胰岛素放量可期。公司已覆盖绝大部分的县级医院，剩下的工作主要是培育基层医生，目前蒲公英项目已进行了三年，将会继续延长，预计还将做4-5 年，让基层医生有资格开具胰岛素处方药，预计公司将借此机会加大对基层市场的渗透。
    三代的研发进展顺利。胰岛素类似物方面，公司的甘精胰岛素与门冬胰岛素正在申报临床批文，我们预计今年底或明年初有望拿到临床批文。生产批文的获得预计要到2015 年。公司胰岛素原料药生产车间于 2013 年7 月通过了欧盟GMP 认证，标志着公司产品质量已达到欧盟标准，将提升国内市场的竞争力。预计公司将积极准备制剂的欧盟认证。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.33、0.43、0.56 元，公司未来三年胰岛素复合增长率将在35%左右，可比公司近三年复合增长率在26%，给予公司一定的估值溢价，考虑到估值切换，可比公司2014 年平均市盈率为35 倍，由于公司具有较高的成长性，给予公司2014 年45 倍PE，对应目标价19.35 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    基层推广增速不达预期，新产品研发进展低于预期