事件 
    （1）公司10月23日晚发布三季报，前三季度净利润增长23%，第三季度净利润增长16%。
    （2）10月24日，股价下跌4%。
    点评 
    因新项目开业的一次性摊销，Q3净利增速下降。玉龙雪山景区内甘海子餐饮中心9月20日开业、古城南入口处英迪格酒店9月27开业，产生了约2000万元的一次性开办费。剔除该因素的影响，Q3净利增速达46%。事实上，Q3收入增长25%，玉龙雪山索道收入增长57%，增速均高于上半年。
    仔细研究，三季报经营情况其实很好；股价大幅下挫4%，并非对三季报的最合理解读！ 公司预计全年净利润1.37-1.78亿元，我们预计2013全年权益利润1.61亿元。
    2014年业绩增长主要来自以下几方面：（1）今年发生的一次性摊销费用2000万，2014年不再发生；（2）甘海子餐饮中心预计实现权益利润670万元；（3）皇冠假日酒店/英迪格酒店经营回升。我们预计2014年权益利润1.91亿元（核心假设：玉龙雪山索道游客增长5%，云杉坪索道游客下降15%）。
    2015年业绩增长的来源：（1）甘海子餐饮中心权益利润预计1330万元，比2014年翻一翻；（2）酒店经营继续回升，南入口商业街开始贡献利润。预计全年权益利润2.12亿元（核心假设：玉龙雪山索道游客增长5%，云杉坪索道游客下降5%）。
    假设年内新发行6800万股，按发行后股本计算，2013-15EPS 分别为0.58、0.68、0.75元，目前股价对应13-14PE分别为22、19倍，绝对估值较低。"EV/2013EBITDA"9.3，低于国际水平（10倍）。由此可见，公司的市值目前仍被低估。
    重申"买入"，目标价17元。公司立足丽江，辐射滇西北及大香格里拉地区，面临很好的发展机遇。定增项目的落地，也有助于打开所属区域的藩篱，进入良心发展的快车道。况且，定增的推进也将构成短期的催化剂，带来估值修复的契机。我们重申"买入"，按14PE25倍，目标价17元；对应"EV/2014EBITDA"10.7倍。
    风险提示：限制零负团费的影响超出我们预期，宋城演艺项目落地的影响超出我们预期，突发事件。