报告摘要： 
    2013 年前三季度公司实现营业收入12.55 亿元，同比增长5.3%； 营业利润2.62 亿元，同比增长22.3%；归属母公司所有者净利润2.11 亿元，同比增长29.3%；基本每股收益0.66 元，略超我们此前预期。同时，公司预计受益于收入增长、毛利率提升和政府补助， 2013 年全年净利润同比增幅在10%-30%之间。  
    收入增速放缓，但毛利率同比提升。报告期，受制于终端疲软，公司三季度单季度收入增速仅为0.2%，使得收入增速从半年报的8.2%下滑至前三季度的5.3%，我们判断收入增速的放缓主要缘于直营销售的下滑，加盟收入则正常（2013 秋冬订货会数据同比增长15%，可以判断加盟提货应该有所增长）。同时，公司通过优化生产、缩减工人规模、产能转移等成本控制措施，使得公司毛利率较去年47.3%大幅提升3.7 个百分点至今年51%。综合来看，公司成本控制得力是今年业绩增长的主要动力，但是通过成本控制提升利润率的潜力相对有限，长期来看业绩增长的动力还是要靠收入的持续增长。  
    旺季备货使得存货金额继续增加，经营性净现金流持续承压。报告期内，公司存货金额5.8 亿元，较去年同期增加26%，这主要是因为公司为备战四季度销售旺季以及应对原材料的涨价风险所增加的原材料储备。同时，存货的增加也导致公司经营性净现金流出现净流出0.34 亿元，而去年同期是净流入2.02 亿元。  
    盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展，使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。同时，公司走"小宜家"模式的大家居发展路线也初见成效。
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.01 元、1.17 元和1.40 元，目前股价对应的PE 为20 倍、17 倍和14 倍，维持"推荐"评级。  风险提示。终端消费持续疲软；房地产政策的不确定性；同店和渠道扩张不及预期。