一、 事件概述
    公司公布13 年三季报：其中营业收入12.55 亿元，同比增5.3%；归属母公司净利润2.11 亿元，同比增29.3%；扣非净利润1.96 亿元，同比增22.3%；基本EPS0.66 元。公司预计2013 年归属母公司净利润增长区间为10%-30%，主要系营收增长、毛利率提升以及非经常性损益（政府补助）增加。
    二、 分析与判断
    Q3营收同比持平，投资收益及营业外收入贡献利润较多
    公司三季度营业收入增长0.18%，延续去年四季度以来销售增速逐季放缓的趋势，主要系国内终端复苏一直低于预期。同时，三季度公司通过银行投资理财获得投资收益632 万元，另外营业外收入实现1,732 万元，主要是南允生产基地一期项目竣工投产，原政府补助搬迁项目资金符合条件计入本期报表。
    盈利能力总体稳定，期间费用控制得当
    三季度毛利率为49.4%，虽低于上半年，但同比去年提升1.1 PCT。EBIT 比率为18.1%，同比提升1.7 PCT，连续5 个季度实现同比增长，说明公司较高的盈利质量。三项费用有波动，总体趋于稳定，管理费用上升幅度较大主要系包含股权激励在内的薪酬费用有所增加。另外公司1-9 月经营活动产生的现金净流量较去年同期下降117%，主要系支付到期供应商货款以及为四季度销售旺季（包括电商）到来而增加的库存商品储备。
    Q4销售有望提速，业绩达标可期
    面对即将来临的双11，公司做好充分准备，目前已开始预售活动。公司电商始于2010 年，经过了3 年的几何式增长后，13 年保底计划1.5 亿元，力争冲击3亿元。虽然线下销售复苏尚需时日，线上销售在双11 带动下应能继续实现几何增长，我们认为公司Q4 销售有望提速，全年业绩达到第二次股权激励行权目标问题不大。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级，预计公司13-15 年核心EPS 1.02/1.18/1.37 元，未来三年CAGR 23 %，对应PE 20/17/15 倍，近期在O2O 概念推动下，公司股价上涨较多。考虑到公司未来两年的成长性，我们认为新型经营模式有望推动估值修复，但估值中枢还需回到业绩的可持续性增长上。给予14 年17 倍PE，合理估值20 元。
    四、 风险提示
    终端复苏低于预期；原始股东限售股解禁风险。