◆业绩增长主要来自毛利率提升，三季度单季收入增速有所放缓1-9 月公司实现营业收入12.55 亿，同比增长5.28%；归属上市公司净利润2.11 亿，同比增长29.32%，每股收益0.66 元，符合预期。净利润增速快于收入受益于毛利率大幅提升、政府补助（来自南充项目）带来的营业外收入1907 万（占净利润9%）。
    三季度单季公司实现营业收入4.35 亿元，同比增长0.18%，相较Q1、Q2 收入增长有所放缓（Q1、Q2 分别增长8.6%、7.7%）；我们分析，公司秋冬订货会增长15%左右，但三季度增长放缓主要由于终端需求低迷影响加盟商提货意愿，四季度可能会有所恢复。三季度单季净利润7.46 亿，同比增长39.25%（Q1、Q2 分别增长14%、49%，其中二季度高增长受益于毛利率提升8PCT）。
    ◆毛利率大升3.75PCT，三费基本稳定，备货增多，现金流有所下降毛利率：1-9 月公司毛利率同比升3.75PCT 至51.01%，其中第三季度毛利率升1.02PCT 至49.36%。我们分析，公司毛利率提升主要来自：（1）南充工厂开始全面投入运行，从而提高了自动化水平，并实现了减员增效；（2）直营和电商等高毛利渠道收入占比有所提升；（3）终端打折力度有所控制，折扣力度有所提高。但分季度看，毛利率同比提升幅度趋缓。
    费用率：1-9 月公司销售、管理费用率分别升0.27、1.17PCT 至24.01%和5.85%，财务费用率降0.07PCT 至-0.36%。管理费用提高主要由于员工薪酬提高以及行权费用的计提。其中，三季度单季销售费用率下降1.46PCT至24.46%，管理、财务费用率分别提升0.8、0.26PCT 至5.6%和-0.42%。
    其他财务数据：
    1）存货较年初升33%，主要由于公司备货增多；但1-9 月公司存货周转率为1.21，符合近年平均水平；
    2）应收账款同比增39%，主要由于公司对加盟商授信额度有所提高。
    此外，公司也通过加盟商互助基金对加盟商进行资金扶持。
    3）经营活动产生的现金流量净额同比降低117%，主要由于公司支付了到期供应商货款，以及存货和应收账款的增长。
    ◆电商业务蓬勃发展，且盈利能力较好
    目前公司的电商业务以富安娜主品牌为主，占比在80%左右，此外还有馨而乐以及电商品牌圣之花的销售。我们分析，富安娜的电商从一开始就注重线上产品研发，而不仅是清库存渠道，通过较强的商品企划能力，以价格和花型作为线上线下产品的区分，线上线下花型的区分度高达95%以上。