投资要点
    三季报业绩0.65 元，低于预期。受迎峰度夏期间全国大部分地区持续高温影响，公司前三季境内电厂合并口径发电量增速回升5.1 个百分点至4.6%（可比口径升2.6%），境外大士能源收入下降拖累主营收入微降0.9%；毛利率同比提升8.4 个百分点至24.0%；净利润同比增119.0%，EPS0.65元，低于预期。单季度看，Q3 境内可比口径发电量环比升13.4%，主营收入升10.2%，毛利率升2.3 个百分点，单季EPS0.23 元，环比降1.5%。
    多因素致Q3 业绩低于预期。Q3 单季公司因福建、青岛港口以及恩施水电计提商誉减值产生资产减值损失5.9 亿元，影响EPS 约0.03 元；投资收益环比降1.8 亿元，或与参股天津IGCC 项目亏损有关；此外，Q3 单季煤价环比仅微降0.5%使得毛利率回升幅度较低，上述因素共同导致公司Q3 单季业绩低于预期。境外看，大士能源受新加坡新增装机较多、竞争加剧影响，市场占有率下降5.6 个百分点至20.6%。
    后续“煤电联动”尚待观察，估值修复值得期待。本次电价下调基本符合我们此前预期，我们判断2014 年初或将进行“煤电联动”，我们盈利预测假设2014 年初火电上网电价在本次调价基础上继续下调0.01 元/kWh。
    估值角度看，2014 年动态PE 约7.1 倍，如考虑50%分红率，对应股息率约7%，动态PB 约1.1 倍，具有较高的安全边际，市场风格演绎及后续“煤电联动”情况将成为决定修复空间的主要因素。
    未来3 年公司装机有望保持约8%的复合增速。未来3 年公司装机有望保持约8%的复合增速。2012 年底，公司可控装机规模为6,276 万kW，根据公司发展战略规划，将继续加快结构调整力度，加强清洁能源投资布局，力争到2015 年，实现可控装机达8,000 万kW，对应2012～2015 年复合增速为8.4%。