投资要点：
    更低的燃料成本和更高利用小时数，3 季度收入将超预期。
    1）3 季度燃料成本继续下行，毛利扩张及盈利增长得以继续。3 季度下水煤价格环比下跌9.9%。公司由于使用部分重点合同煤（占总耗煤量的30%）价格较为稳定，因此我们预计3 季度单位燃料成本下降约6%。公司毛利从2 季度的23.6%继续扩张至3 季度的26.3%。
    2）3 季度水电出力下降，火电利用小时数提升。持续高温使得3 季度用电量大增。同期全国性的干旱使得水电的出力大幅下降。增量用电需求几乎都由火电来满足，因此火电利用小时数大增。我们预计公司3 季度利用小时数将达1,250 小时，环比增加114 小时或10%。
    新能源补贴导致火电上网电价下调影响4 季度利润。公司每兆瓦时电火电上网电价于9 月25 日下调Rmb12.59。上网电价下调和费用增加或使得4 季度利润降至Rmb29.7 亿元，对应每股收益Rmb0.18。
    由于煤电联动，公司2014、15 年利润将继续下行。根据煤电联动规定，14 年每兆瓦时火电上网电价将下调Rmb34。我们认为火电上网电价已于9 月底下调近Rmb13.5 兆瓦时，依据煤电联动的调价最终会将可能会是Rmb20 每兆瓦时。
    公司未来两年的利润也相应下调至Rmb84.6 亿元和Rmb97.3 亿元。
    我们预计华能第三季度盈利为RMB47.8 亿元，对应每股收益为RMB0.30 元（中国会计准则）。基于更低的燃料成本和更高的利用小时数，我们上调全年的利润至RMB145.2 亿元，每股收益RMB0.89 元（较之前预测分别上调14.3%和15.8%）。由于明年电价下调，我们下调14、15 年的盈利至Rmb84.6 亿元和97.3 亿元（较之前的预测分别下调39.5%和41.3%）。我们下调目标价至HK$7.70（之前预测为HK$12.42，下调约38.0%），同时下调公司评级至中性。我们目标价对应现价有4.2%的降幅。