投资要点：
    半年报超预期。华能国际公布了上半年业绩，收入为641 亿元（同比下降4.6%，环比下降4.1%），净利润为67.6 亿元（同比增长175.7%，环比增长72.7%）。每股收入为0.40 元超过我们预计的0.37 元约8.1%。
    成本下降迅速。得益于燃料成本下降（上半年燃料成本同比下降13.7%，环比下降10.1%），上半年运营成本为512 亿元同比下降13.7%，环比下降8.7%。
    毛利率从12 年下半年的14.7%增长到20.0%。付息债务规模从1,677 亿元下降至1,612 亿元（半年环比降幅3.3%）。由于利息同时下降，财务费用下降至39 亿元（同比下降13.5%，环比下降8.8%）。
    下半年燃料费用将持续下降，毛利扩张和盈利增长将继续发生。我们预计由于长期供给宽松煤价跌势很难反转，因此下半年煤价将继续下跌。日前山西政府的扶持政策由于削减了政府收费，使得煤炭生产成本下降并为煤价的继续下跌打开空间。我们下调了华能全年煤价预测约1.8%，从而使下半年燃料成本环比上半年下降6.5%。
    有效的成本控制在下半年得以为继。得益于优秀的成本控制，上半年除燃料成本外，维修费用（环比下降6.8%）和人工成本（环比下降17.5%）都大幅下降。我们调降了成本假设。将下半年维修和人工成本分别下调1.8%和3.4%。
    基于付息债务规模的缩减，我们同时下调下半年利息费用约12.5%。
    我们预计由于水电出力下降，火电利用小时将在下半年回升。7 月水电发电下降明显，预示下半年水电出力的下降。由此火电出力提升可期。华能作为纯火电企业收益最多。
    较快的装机增速将保证 13-15 收入增长。1 季度公司投产装机达2.4GW。4 季度将投产1GW 机组。全年新增装机3.4GW，同比增长5.5%。管理层预计到15年公司装机规模将达80GW，3 年年化增长率达8.6%。
    重申“买入”评级，上调目标价至 HK$12.42.我们上调公司13-15 年盈利预测至RMB0.77/0.85/1.00（之前为RMB0.64/0.77/0.91）。我们同时将目标价从HK$11.19 上调至HK$12.42，具备56.2%的上涨空间。目前股价对应13 年市盈率为8.21 倍，且显著低于16.6 倍的历史平均市盈率。