投资要点
    三季报每股收益0.45 元，同比增长14%。公司前三季度收入和净利润4.93亿元和2.48 亿元，同比分别增长9.85%/14.02%，对应EPS 为0.45 元，符合预期；剔除政府补助等非经常性损益后净利润2.26 亿元，同比增长21.2%。其中一至三季度单季收入增速分别23.9%/4.0%/9.8%，归属于母公司净利润增速分别为15.8%/0.6%/26.0%，Q3 经营指标环比改善。
    本部杭州乐园表现亮眼，宋城景区客流降幅收窄。上半年受禽流感疫情影响，我们预计宋城景区客流下滑近30%；Q3 随疫情影响减弱及公司加强营销，客流好转，我们预计Q3 单季降幅10%左右，1-9 月客流降幅预计缩窄至20%以内；而在提价效应辅助下，预计收入降幅在10%以内（中报降幅14.8%）。杭州乐园在去年天气较差低基数、一票制整合营销等带动下，实现大幅增长，预计近50%；烂苹果乐园定位准确，预计1-9 月客流同比增约10%。国庆期间杭州本部总体接待游客同比增15%，其中宋城景区受台风“菲特”影响略有下滑，杭州乐园游客同比增72%，烂苹果乐园游客增长11.3%。与行业景气趋势一致，宋城景区客流正在回暖，加之演艺谷配套商业设施积聚人气，宋 城景区虽然仍需消化《旅游法》、“三公消费”缩减的影响，但回升趋势已基本确立。
    三亚项目符合预期，丽江、九寨来年亮相。“三亚千古情”9 月开园，国庆期间日均接待游客超过3000 人次，受《旅游法》实施、假期三亚游客结构、公司加大散客宣传力度等原因影响，散客占比超过9 成。其他异地项目持续推进：丽江千古情原计划11 月左右推出，但考虑到冬季市场是丽江旅游淡季，故公司计划2014 年1 季度推出市场；九寨项目计划于2014 年二季度开业。
    试水演艺委托编导，轻资产模式或引市场关注。公司披露将承接福州新海岸旅游开发公司旗下“榕树湾”演艺项目委托编导，合同金额2600 万元。2013年3 月公司曾公告获得该公司旗下浪浪浪狂欢海岸项目委托经营管理权，收取设计费300 万元以及3000 万元收入以下固定管理费200 万元、超出3000万元部分5%浮动管理费。我们认为，公司文化演艺品牌输出或经营管理输出是公司经营理念的一次积极转型，通过委托编导实现硬件投入与软件服务的剥离，有助于提升品牌增值空间，为轻资产发展模式拓宽思路。而轻资产模式若能有效推广，有望给公司带来新的盈利增长点，可进一步关注。
    风险因素。异地项目建设进度慢于预期，异地项目市场推广情况差于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2013-2015 年EPS 预测为0.53/0.68/0.89 元（限制性股票激励条件为13-16 年扣非后EPS 不低于0.48/0.60/0.80/1.07 元）。灵活的管理体制及有效激励机制为公司快速扩张提供了动力，同时公司业务存在向内容创意延伸的可能性，且试水管理输出新模式，短期具备看点。按阶段性估值运行上限30 倍（基于2014年0.68 元）和旅游行业平均估值（2014 年25 倍），给予公司合理区间17.0-20.4 元。虽收购扩张预期短时恐会使公司估值较旅游行业估值略有偏离（目前行业2013/14 年33/24 倍PE，公司37/29 倍PE），但仍看好公司长期发展前景，短期异地项目推进需要一定的培育周期。现价维持“增持”评级。