与预测不一致的方面
    10 月23 日收市后，宋城股份发布了2013 年三季报，三季度收入人民币2.3 亿元，同比增长10%。净利润1.14 亿元，同比增长26%（高华预测人民币1.13 亿元）。2013 年一至三季度每股盈利0.45 元，同比增长15%，符合之前的业绩预告。要点：（1）宋城景区：三季度团客与散客比例持续优化，电子商务渠道游客增长，但是前三季度景区总收入仍有所下降，这表明宋城股份的收入同比增幅主要是受到了杭州乐园、烂苹果乐园等其它项目的推动；（2）前三季度销售费用同比减少38%，主要因为公司取消了西湖一日游项目，此外，公司还将其归因为年初制定的广告投入策略；（3）前三季度营业外收入同比下滑33%至人民币2,994 万元，主要因为同期政府补贴减少；（4）丽江、九寨沟项目进展顺利，公司预计将于明年一至二季度推向市场。
    投资影响
    我们将2013-15 年每股盈利预测下调2%/1%/4%，以反映宋城景区对收入贡献的下降，并相应地将基于 Director’s Cut 的12 个月目标价格下调1%至人民币20.30 元。我们仍然看好宋城在丽江、九寨沟和三亚等地的异地扩张。公司9 月底开业的三亚项目在10 月中旬已达到日均剧院游客量2,000 人，基本满场，散客比例达到50%左右。维持买入评级。主要风险：新项目游客量低于预期。