Q3 业绩超预期，打造文化航母有望带来新看点
    2013 年前三季度业绩增长14%，好于预期
    2013 年7-9 月，公司实现收入2.30 亿元，同增9.84%；净利润1.14 亿元，同增26.01%。2013 年1-9 月，公司实现收入4.93 亿元，同增9.85%；净利润2.48 亿元，同增14.02%（扣非后增长21%）。EPS 全面摊薄后0.44 元，处于此前业绩预告的中值，好于我们此前预期的0.40 元。
    成本费用有效控制推动Q3 业绩超预期，宋城景区Q3 有所回暖
    三季度，宋城景区客流下滑环比有所改善，加之提价影响，收入仅略微下降；而杭州乐园、烂苹果乐园客流和收入则继续保持较快增长。总体来看，公司Q3收入增速与上半年持平，而业绩的超预期增长主要得益于成本费用的有效控制。
    其中，Q3 成本下滑9%（上半年增8%），带动公司前三季度毛利率提升2.3 个百分点，达74.6%。期间费用中，Q3 销售费用下滑53%，导致前三季度销售费用率下降2.7 个百分点，仅为3.5%；管理费用前三季度增22%（三亚项目开业）；利息收入Q3 虽有减少，主要是投资更高收益的理财产品所致。
    旅游法下机遇与挑战并存，打造文化航母有望带来新看点
    虽然旅游法实施后，公司异地复制扩张短期仍可能受到一定挑战，但“千古情”的品牌优势以及民营旅游龙头营销推广能力和应变能力，使其中长期仍有望化挑战为机遇。并且，公司灵活应变，丽江项目拟推迟至2014Q1 推出，九寨沟项目预计在2014Q2 推出。同时，公司三季报还明确指出，公司“将以投资并购、联合经营为手段，加快推进与文化演艺上下游产业的融合发展，积极打造文化航母”，并购扩张有望加速。此外，公司还通过打造演艺谷，演艺创作轻资产输出（已承接福州榕树湾项目演艺创作）等拓展新的增长点。
    风险提示
    异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期；旅游法对公司影响可能大于预期。
    演艺输出及可能的文化产业扩张有望带来新看点，维持“谨慎推荐”假设丽江项目2014Q1 推出，我们调整公司13-15 年EPS 至0.52/0.65/0.83 元。
    虽然公司短期面临旅游法带来的挑战，但其异地扩张中长期前景仍较乐观，且演艺创作输出以及公司未来可能的文化产业并购仍有望带来新看点，加之股权激励等有望为公司业绩增长保驾护航，我们维持公司“谨慎推荐”评级。