与预测不一致的方面
    华侨城2013 年三季度净利润同比增长91%至人民币11 亿元；前9 个月净利润累计达到人民币29 亿元（每股盈利人民币0.40 元），同比增长80%，占高华/万得市场全年预测的62%/61%，符合公司10 月14 日发布的业绩预告。要点：(1) 2013 年三季度毛利率（剔除土地增值税）/净利润率同比回升3 个/1 个百分点至49%/16%，推动前9 个月毛利率/净利润率同比上升2 个/1 个百分点至50%/17%，基本符合此前高华全年预测。(2) 1-9 月份公司实现预售收入人民币170 亿元，占高华全年预测人民币220 亿元的76%，与同业表现一致。我们预计四季度预售表现将在很大程度上取决于上海苏河湾项目（目前意向销售额约人民币10 亿元）、深圳华侨城纯水岸项目合同签订进展（合同销售额仅为人民币约10 亿元，而协议销售额超过50 亿元）以及武汉华侨城项目的后续推盘。(3) 旅游综合业务前9 个月接待游客约1,600-1,700 百万人次，同比增长17%，推动旅游业务收入同比增长约10%，主要得益于武汉玛雅水公园/上海玛雅水公园开业带来的新贡献。(4) 随着三季度净负债率从上半年的67%进一步降至48%，我们预计未来几个月华侨城将在宁波/顺德/福州完成更多土地购置，我们认为这是为了加速公司在未来两年新项目个数/可售货量的增长，从而使得增速能与同业一致的必要举措。
    投资影响
    我们将2013-15 年每股盈利预测上调了4%，并将基于净资产价值的12 个月目标价格上调了6%至人民币6.9 元，以体现宁波新增土地储备以及我们对其旅游业务估值预测的上调（与我们旅游业分析师上调所覆盖股票的目标价格一致，请参见9 月17 日报告“股价分化的反弹机会：买入峨眉山；重申强力买入国旅”）。华侨城当前股价较2013 年预期净资产价值折让52%，2013 年预期市盈率为9.1倍，而同业均值为折让49%和7.8 倍。维持中性评级。风险：预售情况差于/好于预期，项目收购令净资产价值增厚。