投资要点：
    维持增持评级1）第二轮战略扩张期有实质进展，宁波项目实现拿地，公司未来成长新空间被打开。宁波拿地再次证明，公司模式之美带来的低成本、高毛利优势仍将持续，未来销售、业绩持续增长的
    空间进一步被打开；2）股价仍明显低估：2013 年5 月资产注入完成后，每股RNAV 增厚至15.78 元，现股价大幅折价61%。
    2013 年前三季度公司完成营收172.4 亿，增66.7%，归母净利润29.0亿，增80.1%，EPS0.399 元，ROE13%，增3.8pc；毛利率、净利率55.4%、16.8%，增1.9、1.3pc，期末每股净资产3.07 元。
    期内营收大幅增长，主因是：1）公司游客接待人数稳健增长，预计较去年同期增长5%左右；2）房地产竣工结算资源丰富，预计较去年同期增加70%以上。
    第二轮全国扩张实质性推进，公司成长新空间被打开。1）9 月宁波项目实现低成本拿地：合计拿商住用地建面48.7 万平，总地价9.19亿，楼板价1887 元/平，较评估价折27%-45%（详见后文表1、表2），低成本拿地优势显著；2）宁波拿地印证我们对公司“模式之美”可享受低成本高毛利优势的判断，我们预判公司第二轮全国扩张布局的五个城市将持续落地，未来销售、业绩增长新空间可持续被打开。
    维持盈利预测。公司进入新一轮战略扩张期，且管理层换届完成，未来业绩释放能力及动力提升，成长加速，我们维持公司2013-2015年EPS 0.73、0.96、1.24 元预测，维持“增持”及目标价9.23 元，相对RNAV 折价42%，对应13 年12.6 倍PE。