三 季报略低于预期 下调评级至“中性”
    13年1-3季度净利润同比增长10.1%，略低于预期
    公司1-3季度实现收入118.6亿元，同比增长5.7%，净利润8.9亿元，同比增长10.1%，略低于我们预期。我们认为低于预期的主要原因:：单三季度毛利率较去年同期下降3.8个百分点：1）部分新建产能在三季度投产，转固后新增5000多万折旧（计入成本），预计影响毛利率1.5-2个百分点；2）高端产品发货量略低于预期，从而影响毛利率。
    福建市场成功实现扭亏
    1-3Q，公司啤酒销量同比增长5.2%，略好于行业平均水平（行业前三季度同比增长3%左右），其中：1）广西地区前三季度实现销量87万千升，同比增长8%。2）福建市场恢复性增长明显，1-9月销售收入实现扭亏。
    下调13年盈利预测，维持14-15年预测不变
    考虑到13年高档产品发货量略低于我们之前的预期，固定资产折旧费用影响毛利率，我们将13年EPS预测从0.27元下调到0.25元。我们认为，啤酒行业消费升级大趋势可能在明后年形成，行业竞争有望改善，维持公司14/15年EPS预测0.32/0.37元不变。
    估值：下调评级至“中性”（原“买入”）
    由于股价已接近我们目标价，我们认为估值合理，下调评级至“中性”。长期来看，我们预计明后年的啤酒消费升级趋势明显，行业竞争格局有望改善。我们认为，由于燕京的吨市值和净利率相对较低，股价和盈利弹性较大，将更受益于行业趋势的变化，所以我们略微上调公司长期净利率假设并上调目标价至8元（原7.40元）。目标价基于瑞银VCAM估值模型，其中WACC假设为9.1%，对应14/15年PE为25/22倍。