一、 事件概述
    近期，公司公布对外收购方案：公司拟以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权，同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权，交易总价25.53亿元。同时公司拟非公开发行股份方式募资配套资金。公司股票16日复牌。
    二、 分析与判断
    25.5亿收购玩蟹科技100%、上游信息70%股权，收购PE略高于慕和、银汉等项目1、具体交易方案如下：（1）公司拟以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权，同时拟以8.14亿元收购上游信息70%股权，交易总价25.53亿元；（2）玩蟹科技76,760万元对价和上游信息46,514.29万元对价，共计123,274.29万元将以现金支付；其余132,025.71万元对价将由掌趣非公开发行股票支付，价格确定为19.83元/股；（3）掌趣科技同时拟以不低于17.84元/股的价格进行配套融资85,100万元，用于支付收购玩蟹科技、上游信息现金对价款的部分来源。
    2、此次收购价格略高于此前传媒板块中慕和、银汉等游戏收购项目。（1）玩蟹科技收购PE对应2013～2016年为14.5X、10.9X、8.7X、7.2X；上游信息收购PE对应2013～2016年为15.5X、9.3X、7.5X、6.1X。（2）此前凤凰传媒收购慕和网络PE水平2013～2015年为11.00x、9.17x、7.64x，华谊兄弟收购广州银汉科技PE水平2013～2015年为12.0X、9.2X、7.1X。
    3、玩蟹科技方承诺，2013～2016年扣非后净利润不低于1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元，2014～2016年的年均复合增速为26%；上游信息方承诺，2013～2016年扣非后净利润不低于0.75亿元、1.25亿元、1.56亿元、1.90亿元，2014～2016年的年均复合增速为36%。公司交易完成后总股本将由7.05亿变为8.19亿，基于玩蟹与上游承诺利润，我们预计收购将至少为公司2014～2016年EPS增厚0.30元、0.38元、0.46元。
    4、我们认为，此次游戏收购项目落地，彰显出公司跨平台游戏布局正有条不紊推进。（1）收购的玩蟹科技、上游信息均是移动游戏、网页游戏行业内的领先企业，本次交易有助于加强公司在移动游戏、网页游戏研发领域内的实力储备。（2）考虑公司跨平台发展规划，我们认为公司后续有望继续借助投资并购打通研发、发行和运营等多个产业链环节的游戏领域布局，发展成为领先的跨平台的移动游戏和网页游戏的开发商、发行商和运营商，公司后续并购预期强烈。
    大手笔收购充实页游手游核心研发梯队，期待1+1>2并购效应
    1、借收购强化移动网络游戏和网页游戏的开发实力。（1）交易完成后，公司可获得标的公司已经上线运营的《大掌门》（截至2013年6月末，累计玩家超470万人，累计充值2.3亿元）、《忍将》（2013年8月《忍将》单月充值金额超过960万元）、《塔防三国志》网页版（截至2013年6月末，累计注册玩家超过4,300万，累计充值金额超过1.49亿元）和《塔防三国志》iOS移动版（2013年8月单月充值金额达到500万元）四款优秀手游、网页游戏产品的运营收益；同时获得玩蟹科技正在研发的四款游戏产品、上游信息正在研发的三款游戏产品，提升优质产品储备。（2）通过本次交易，上市公司可获得标的公司玩蟹科技和上游信息优秀的游戏研发团队，大大增强公司游戏的研发实力。
    2、借收购实现发行运营环节协同效应。标的公司作为手游、页游开发、运营企业，其发行、运营渠道与上市公司具有高度重合性。
    （1）未来上市公司将增强面对手机游戏和网页游戏发行、运营平台的话语权，增加同合作渠道的议价能力；（2）上市公司和标的公司可以共享发行、运营经验，利用各自的活跃游戏玩家群体交叉推荐游戏。