端游主导的增长趋缓，结构性变化日益显著
    随着端游趋于成熟且页游增长渡过高峰期，我们认为手游将迎来中国游戏行业的下一个高增长轨迹。根据艾瑞咨询的数据，到2016 年端游市场的增长中枢将从2012 年的16%降至10%左右，页游则将从2012 年的50%降至略高于20%的水平。对于手游市场而言，我们预计2013 年将同比增长98%，且市场规模有望从2012 年的人民币50 亿元左右爆发增长至2015 年的260 亿元，占市场总体规模的比重将从10%提高到2015 年的27%。我们预计今年单款手游月度流水可达1亿元。
    手游发行方正处于高盈利的蜜月期
    手游发展迅速，产业链各个层面竞争激烈。然而，由于研发端和平台的参与者高度分散，发行方对上下游均有较高的议价能力，有望继续享受高盈利的蜜月期。
    但我们认为，随着手游产品市场竞争日趋激烈，未来平台建设日趋完善且议价能力提高，发行商的议价能力将逐步下降。
    KAKAO 对中国手游市场的三大启示
    我们通过对KAKAO 手游平台的案例分析得出了中国手游市场的三大启示：（1）整个手游市场规模的高速膨胀推动适应平台特性的游戏的手游公司收入增长；（2）平台议价能力将提高，发行、研发端收入分成比例会受到一定压缩，从而提高发行、研发的集中度；（3）优秀的手游公司受益于平台推广框架及经营杠杆，净利润将迅速提高。我们认为中国将经历类似的轨迹，到2016 年将达到韩国2012 年的ARPU（单用户贡献收入）水平。
    首次覆盖：强力买入掌趣科技，顺网科技/博瑞传播/浙报传媒评级为中性我们首次覆盖掌趣科技并加入强力买入名单。公司研发、运营、发行游戏，正积极向智能机游戏转型。我们还首次覆盖顺网科技（网吧市场软件提供商/游戏平台运营商）、博瑞传播（多元化游戏产品）和浙报传媒（报纸/新媒体/游戏），因当前估值合理予以中性评级。考虑到游戏市场的高增长性质，我们应用 PEG 方法估值。