事项：
    公司公告，2013年9月30日，国家发展和改革委员会印发《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》，为贯彻落实《国家发展改革委关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》，决定在销售电价不变的情况下适当调整电价水平。根据国家发展改革委通知，公司燃煤机组所在省份的上网电价进行调整。
    评论：
    火电下调幅度符合预期，后续"煤电联动"尚待观察
    从电价制定机制来看，用于补贴新能源发展的可再生能源电价附加以及用于环保的燃煤电厂脱硝电价及除尘电价均应在销售电价中征收，即消费者应为使用清洁能源缴纳额外费用（现行销售电价中也已包含此两部分）。但鉴于目前较为疲软的经济形势，以及煤价跌幅较大的现实，管理层将本应调高的销售电价传导部分转为由燃煤电厂先行承担。从此次公司在各省火电项目上网电价调整幅度看，基本符合我们此前预期沿海下调0.02～0.025元/kWh及内陆下调0.01～0.015元/kWh的预期。鉴于此前发改委负责人已明确表态"这次电价调整属于电价结构调整，不是煤电价格联动"，故我们判断2014年初或将进行"煤电联动"。从目前情况来看，我们认为届时的调整幅度将综合考虑此次电价结构调整幅度、后续煤价走势以及多年来由于联动不及时给燃煤电厂带来的损失补偿等多个因素进行（我们的盈利预测假设为2014年初火电上网电价在本次调价基础上继续下调0.01元/kWh）。
    雅砻江步入投产高峰期，季报有望超出预期
    公司控股的雅砻江水电移民仅为全国平均水平1/20，单位kW造价优势显著；此外，锦官电源组由国网统调且以外送为主有助于电量消纳，兼顾0.3203元/kWh的上网电价水平较高，共促项目公司具备较强的盈利能力。随着雅砻江下游电站进入集中投产期，雅砻江水电装机容量有望由目前8,700MW攀升至14,700MW。根据川投能源公司3季报业绩快报推算，我们预计雅砻江公司2013年前三季度净利润约25亿元（Q3单季约14亿元），业绩超出预期应与新机组投产进度较计划提前（锦屏一、二级4台机组原计划于今年4季度投产，目前3台机组分别于8月28日、9月1日、10月1日投产，另1台预计10月底投产）及来水情况较好有关，由此判断公司3季报业绩有望超出预期。考虑到锦官机组投产进度较计划提前，我们假设2014~2015年新机组投产时间同步提前、来水恢复正常水平，预计雅砻江水电2013～2015年对公司EPS贡献将分别达到0.24/0.31/0.40元（原为0.20/0.27/0.38），成为公司利润主要增长点。
    结构持续优化，项目储备丰富
    公司资产结构进一步优化，目前水电及新能源占比为51.7%，火电装机占比48.3%，首次下降至50%以下。上半年公司多个重点项目取得"路条"，包括雅砻江中游的卡拉1,000MW、孟底沟2,200MW、牙根1,250MW，以及湄州湾二期2×1,000MW、盘江二期300MW等。截止2013年中，公司已获核准在建、"路条"项目规模分别为8,249、16,208MW，丰厚储备项目为公司持续发展奠定基础。
    风险因素：
    水电工程进度及投资决算情况将影响公司业绩；水电占比较高致业绩季度间波动加大；电价调整超预期。
    上调公司盈利预测并维持"买入"评级：
    结合目前情况，我们对公司2013～2015年煤价、火电利用小时及上网电价等关键要素做如下假设：煤价：2013～2015年变动分别为：-15.0%、-4.0%和0.0%；
    火电利用小时：2013～2015年变动分别为：-6%、0%和0%；
    上网电价：2013~2015年水电维持不变，2014年火电在目前基础上下调0.01元/kWh。