2013 年10 月11 日
    简要分析
    歌尔声学 (002241.SZ) 人民币39.38 元
    证券研究报告
    我们认为股票期权激励计划长期利好；维持买入最新消息
    歌尔声学当日公布了 3,000 万份股票期权激励计划。首批2,750 万份股票期权将以人民币41.27 元的价格在4 年时间内授予530 名高级管理人员和核心岗位员工。其余250 万份将于1 年后授予其他员工。该计划尚待证监会和公司股东大会的批准。
    分析
    总体而言，我们认为该计划对于歌尔声学的长期前景有正面启示意义。1) 我们认为该计划显示了公司对电声市场的信心以及在未来几年中把握市场新机遇的能力。此外，激励对象范围较广，涵盖了大多数员工骨干，有助于增强员工忠诚度和工作效率。2) 歌尔声学2013-16 年净利润同比增幅目标为40%/21%/29%/18%。这些增长数字看似不高，但我们认为公司需实现更高的增长才能推动股价上涨并为激励对象提供更大的收益。3) 根据当前股价，歌尔声学估测2014-17 年与该激励计划相关的会计成本为人民币1.55 亿元/1.09 亿元/7,600 万元/3,500 万元（占我们目前2014-16 年净利润预测的8%/5%/3%）。我们认为公司可通过提高效率和降低现金红利轻松消化这一费用。该计划的最终成本将取决于公司授予期权时的股价。
    潜在影响
    我们维持对歌尔声学的买入评级，主要基于对电声行业长期增长的预期以及我们对公司实力的评估；股票期权计划增强了我们的信心。由于该计划尚待进一步审批，我们维持目标价格和盈利预测不变。