事项：
    公司全资子公司香港宇通与委内瑞拉陆路交通部及下属的FONTUR 公司签订了2000台宇通客车及公交运营管理系统等的销售合同。合同总金额3.53 亿美元（不包含增值税），资金来源为中委基金，预计一年内交货完毕。点评如下：评论：
    公司签订2000 台出口合同，总金额3.53 亿美元，约相当于公司年收入的10%，超市场预期。公司曾于2011 年11 月与FONTUR 公司签署出口委内瑞拉1216 台客车的订单，合同金额约人民币14.9 亿元，该合同已于2012 年执行完毕。此次，宇通客车与FONTUR公司进一步加强合作力度，采购数量扩大到2000 台，合同金额约人民币22 亿元，平均单车价值约108 万元，明显高于公司约40 万元的平均售价，有助公司盈利能力提升。该合同预计一年内交货完毕，若预付款近期顺利支付，预计今年四季度有望确认部分收入。公司深耕海外市场，单个大订单本身超市场预期，预计海外市场未来几年亦将保持可持续增长。
    公司是国内新能源客车龙头，明显受益于推广政策执行。公司是国内新能源客车的龙头企业，市场份额接近40%，拥有业内最大的新能源客车研发团队，纯电、插电式混合、常规混合动力等产品均储备丰富，并共享传统客车丰富的渠道资源。近期四部委联合发布新版的新能源汽车补贴政策，要求示范区域新增或更新的公交车中新能源汽车比例不低于30%。
    若考虑常规混合动力的推广，预计未来新能源客车（含常规混合动力）占公交车的比例有望提升至50%以上。因此，若新能源客车推广政策执行，虽然单车平均补贴金额会有所下降，但是作为行业龙头，公司新能源业务有望通过以量补价的方式，依然实现快速增长。
    若土地款年内收回，经营性业绩有望超越市场预期。公司于2010 年2 季度、2011 年1季度分别向当地政府支付了5 亿元、3 亿元的土地预付款。后来因为城市规划发生变更，政府取消了该宗土地供应，预付款项相应变更为其他应收款。公司基于谨慎的财务处理原则，针对该8 亿元预付款已经累计计提了2.6 亿元的资产减值损失，其中今年上半年计提1.3 亿元，导致上半年扣非后净利润同比负增长10%。若年内能收回部分土地款，并相应冲回减值准备，预计公司经营性业绩有望超越市场预期。
    公司新能源客车基地扩产项目预计四季度投产，有效缓解旺季产能压力。2012 年四季度公司新能源客车一期投产，新增设计产能1 万辆，总产能达到4.5 万辆。预计公司新能源客车基地扩产项目将于今年四季度投产，届时新增设计产能2 万辆，公司总产能将达到6.5万辆，有效缓解公司旺季产能压力。预计凭借规模优势，公司市场份额、盈利能力仍将稳步提升。固定资产折旧方面，由于扩产项目调整投资金额，预计2014 年总的折旧金额有望与2013 年相当，业绩压力减缓。
    风险因素：委内瑞拉出口订单不能顺利执行；新能源客车推广效果低于预期；宏观经济增速放缓导致客运、公交等大中客需求低于预期；预付土地款等应收款项没有及时回收，导致资产减值损失继续增加，侵蚀企业盈利等。
    盈 利 预 测、估值及投资评级：我们维持公司2013/14/15 年EPS 预测分别为
    1.32/1.59/1.85 元（2012 年EPS 为1.22 元）。未来若土地款回收进度、出口订单执行进度等超预期，公司业绩有望超越市场预期。当前价18.28 元，分别对应2013/14/15 年14/11/10倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于新能源公交加快推广、黄标车加速淘汰等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013 年18-20 倍PE，维持公司“买入”评级，目标价25 元。