隧道转债9 月11 日（周三）启动发行，9 月12 日（周四）为原股东优先配售股权登记日，9 月13 日（周五）为原股东优先配售认购日和网上、网下申购日。
    隧道转债本次发行规模中等（26 亿元），其转股价格和正股每股净资产较为接近，每股净资产将成为下修约束，因此未来下修可能性小；隧道转债回售条款和赎回条款较为一般。隧道转债的票面利率中等，但到期赎回价格较高（108 元）。
    发行人隧道股份（600820.SH）主要从事城市基础设施建设的各类隧道及附属结构的设计与施工；围绕工程施工主业，公司还从事城市基础设施建设相关的项目投资和运营业务，以及以盾构产品为主的设备制造业务。公司所处行业为建筑业中的基础设施建设行业。公司是我国专业从事软土隧道工程施工规模最大的企业和国内盾构设备制造商的先行企业。现阶段市政公用设施供需矛盾仍然突出，未来我国市政公用基础设施投资仍将保持较快增长水平。市政工程设计处于基建产业链的上游，市政工程设计行业也保持着快速发展的态势。市政工程施工包括越江隧道、城市轨道交通、燃气管道、公路施工等，需求仍然快速增长。盾构机市场需求旺盛，进口替代空间大。
    隧道股份本次发行26 亿元可转债主要投向两个项目：1）昆明南连接线高速公路BOT 项目；2）南京至高淳城际轨道南京南站至禄口机场段BT项目。两个项目税后资本金的财务内部收益率分别约为10.70%和8.13％。
    隧道股份盈利能力较为稳定，偿债能力尚可，且股东背景较强，AA+/AA+的主体和转债债项评级基本合理。
    隧道转债全部转股后对于总股本和流通股本的稀释率分别为17.09％ 和23.21％，隧道转债转股后的稀释压力较大。
    隧道转债的纯债价值约为82.33 元，面值100 元对应的纯债溢价率为21.47％。
    债底保护一般。
    隧道股份盈利稳定，市盈率较低，预计隧道转债上市后转股价值在103 元左右。
    综合条款优劣、正股预期、行业背景等因素，我们预计隧道转债上市后的转股溢价率在5％～10％之间。转债上市后价格预计在108～113 元，破面可能性很小。我们建议隧道股份股东积极参加原股东优先配售。
    隧道转债本次发行申购既有网上，也有网下；网下申购有2 倍杠杆。按上市后转债价格为108～113 元左右测算，预计网下申购的年化收益率为4.05％～9.89％，收益基本能够覆盖资金成本，建议机构投资者参与网下申购。
    通过抢权参与隧道转债优先配售的安全垫较低，不建议抢权参与优先配售。