结论或投资建议：建议资金成本较低的投资者适度参与隧道股份可转债的网下申购，不建议网上申购隧道股份可转债，希望配置隧道股份可转债的投资者也可通过网下申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参加配售。
    原因及逻辑：1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值，我们认为，当隧道股份的股价为9.71 元时，对应的转债价格在110 元～113 元。当隧道股份的股价为8.25 元至11.45 元时，隧道股份可转债的市场合理定位约在104.8 元-120.5 元之间。按目前的市场环境估计，隧道股份可转债上市后高于面值的可能性较大；但如果转债系统估值显著下降，隧道股份除权效应显著且股票市场正逢短期下跌调整，隧道股份可转债在股票下跌和估值下跌的双重作用下可能破发；总体上来看破发概率偏小。3、假设大股东、二股东和三股东全额参与，剩余股东参与率为30%至50%，剩余可申购金额约为4.6 亿元至6.5 亿元。4、当隧道股份可转债网上申购资金为20 亿、网下申购资金为740 亿且剩余可申购金额为5.5 亿元时，中签率为0.37%，当首日涨幅为10%时，网下申购收益率约为0.073%，简单年化收益率为5.28%；网上申购收益率为0.037%，由于网上资金锁定时间较长，简单年化收益率仅为1.2%。
    有别于大众的认识：要使网上申购不亏本，假设回购成本为4%，当中签率为0.3%时，隧道股份可转债上市时需达到约109.1 元；当中签率为0.45%时，隧道股份可转债上市时需达到约106.1 元。由于发行至上市一般需要两至三周，且正逢中秋国庆节日，实际锁定期估计将近1 个月。因此，网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。